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阳光电源（300274）业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固
2021-01-28 12:28:50【外汇行情】人次阅读
摘要投资要点
20 年公司业绩 18.5-20.5 亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。20 年公司业绩 18.5-20.5
亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。公司发布 2020 年度业绩预告，20 年收入 190.0-
200.0 亿元，同比增长
投资要点
20 年公司业绩 18.5-20.5 亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。20 年公司业绩 18.5-20.5
亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。公司发布 2020 年度业绩预告，20 年收入 190.0-
200.0 亿元，同比增长 46.12%-53.81%；20 年全年归母 18.5-20.5 亿元，同增 107.40%-129.82%。
20 年 Q4 收入 70.91-80.91 亿元，同增 21.86%-39.04%，环增 42.76%-62.90%；Q4 归母 6.54-
8.54 亿元，同增 93.49%-152.66%，环比-12.68%-14.02%。20Q4 中值来看，营收 75.91 亿元， 同增 30.5%，归母中值 7.54 亿元，同增 123.1%，环增 0.67%，符合预期。
疫情加速出海+国内装机超预期，市占率大幅提升：公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW， 19 年 17.1GW，同增 100%+，市占率同比大幅提升 10 个百分点至 24%。其中 Q4 出货 16.5GW，环增接近 100%。公司 20 年出货市占率大幅提升主要原因在于：（1）疫情加速国内逆变器企业出海：今年疫情影响下，海外装机韧性极强，全年组件出口 73.8GW，同增 11.4%，预计全
年海外装机约 95GW，同比 20 年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；（2）公司产品竞争力强叠加渠道布局：公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道，公司自 16 年起海外销售持续高增增长，从 16 年 1.2GW 成长至 20 年的23GW+；（3）国内装机大超预期：20 年国内装机大超预期，全年新增装机 48.2GW，同比增长约 60%，公司作为国内逆变器龙头，充分受益。
海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，20 年海外占比约 2/3，出货 23- 24GW，同比大增约 160%；其中 Q4 国内海外出货占比约 64%，约 10-11GW，环增约 80%， 海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于：公司提早布局全球渠道，同时今年欧洲、美国市场大爆发，公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出
货高增，结构优化毛利率提升，测算 20 年总体毛利率约 34%左右，其中海外约 40%，国内约23%，驱动盈利能力提升。
国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：疫情加速逆变器格局集中，公司国内外均衡发展，逆变器龙头加冕：1）全球看，公司 20 年出货 35GW，按全球装机 143GW 测算，公司市占率在24%，同比提升 10+ pct，位列全球TOP1；2）海外看，公司 20 年海外出货 23-24GW，按海外装机 95GW 测算，公司市占率在 25%，同比提升约 14 pct；3）国内看，公司 20 年出货 11-
12GW，按国内装机 48GW 测算，市占率约 24%。
储能厚积薄发，高增长亮眼：预计公司 2020 年储能业务收入 10.05 亿元，同比增长 85%+。长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构
HIS Markit 公司的预测，全球储能市场会克服疫情带来的不利影响，预计 20 年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW，25 年全球储能装机容量达到 19 年 2.7GW 的 5 倍以上；2025 年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。
电站集成业务稳健增长：公司 2020 年电站集成业务收入 100 亿元左右，同增 25.96%，毛利率预计较 19 年 15.89%稍有下降致使利润略有下降，21 年恢复增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超 12GW，其中 19 年公司 EPC 全球市占率第二，长期将保持每年 20-40%稳健增长。
变流器实现飞跃式发展：公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期，主机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，20 年风电变流器业务实现飞跃式发展，预计 2020 年全年出
货 10GW 左右，同比增长超 6 倍，21 年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货，
20Q3 是风电变流器交货高峰，20Q4 环比有所下降。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：19.34、32.57、42.37 亿元，同比 116.7%、68.4%、30.1%，对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91 元，目标价 122.65 元，对应 21 年 55 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
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