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激辩货币超发当前全球货币宽松情况 影响及建议

2020-05-19 13:29:53【外汇行情】人次阅读

摘要货币近几个月以来,为应对疫情冲击,全球央行开启了大规模货币超发进程。在此背景下,中国财富管理50人论坛(CWM50)由CWM50高级研究员、中银证券全球首席经济学家管涛牵头,组织《当前全球货币超发情况、影响及建议》课题并形成报告,5月9日召开专题研讨会,邀请相关专家对课题报告进行评审,并就货币超发的影响以及我国政策如何应对等问题进行研讨。总体上,专家认为,中

关于激辩货币超发!当前全球货币宽松情况 影响及建议图

最近几个月,为了应对这一流行病的影响,世界各国央行开始了大规模的货币超发进程。在此背景下,由中国银行财富管理50强高级研究员、中国银行全球证券首席经济学家管涛牵头的中国财富管理50强论坛(CWM50)组织了《当前全球货币超发情况、影响及建议》专题并形成报告。5月9日,举行了一次特别研讨会,邀请相关专家审查专题报告,讨论货币过度升值的影响以及如何应对中国的政策。总的来说,专家认为,中国应对疫情影响的宏观政策是强有力和适当的。在非常时期进一步加强财政政策和货币政策的协调时,要充分考虑通货膨胀、资产价格泡沫等过度货币对宏观金融稳定的影响,坚持财政纪律,提高资金使用效率,保障中国经济健康发展。

关于当前全球货币过度发行和货币政策目标

关涛首先全面介绍了课题报告的研究成果。根据美国、欧元区、日本、英国和中国五个主要经济体的经济和金融数据分析,疫情防控形势被认为是影响一国货币政策刺激的重要原因。关于货币过度对经济和市场的短期影响,研究小组认为,货币过度缓解了发达经济体金融市场的恐慌和流动性紧张,对新兴市场的金融稳定具有积极的外部性,但其对经济的刺激作用相对有限。从长远来看,量化宽松也在上升,因为新的全球流行病的预防和控制以及未来的经济前景仍不确定。预计全球货币超级发展将“容易释放,但难以接受”。在这种背景下,中国经济也将面临诸如杠杆率上升、全球货币竞争性贬值、资产泡沫、结构性通胀压力和资本流动冲击等挑战。最后,研究小组提出了有针对性的政策建议。

之后,专家们发表了相关意见和补充意见。

清华大学施瓦茨曼学者执行副总裁潘·对影响货币过度发行程度的原因持有与管涛不同的看法。他认为,疫情的防控与货币政策的刺激有关,但不存在因果关系。中国的M2/国内生产总值已经达到212%,美国达到75%。美国的M2/国内生产总值是中国的两倍多。因此,美国可以采取强有力的刺激政策,但中国不能效仿。中国在这一点上是正确的。

财政科学研究所所长刘尚希认为,从理论上讲,在讨论货币过剩问题时,应该首先考虑货币数量理论的前提。货币量理论的前提是货币是同质的,但这一前提不再有效,货币在不同的宏观经济条件下的状态也不同。货币流通速度、存贷款币种、持有者结构等。会改变货币的地位,所以在考虑货币是否过度发行时,应该充分考虑货币的地位。

中国国际经济交流中心特邀研究员范碧认为,目前货币过度发行的标准似乎不太准确。我们对许多国家的评估是,存在货币过度,但自2008年金融危机以来,这些过度并未带来预期的严重后果。

中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观研究室主任张斌认为,货币当局最重要的任务是保持相对稳定的通胀水平。如果通货膨胀水平不高,甚至面临通货紧缩的风险,这只是表明钱的数量不够,而不是过多。

中国证券交易金融研究所的高级研究员潘洪生认为,具体来说,关于货币过度的讨论还应该考虑到流行病对货币流动微观机制造成的损害。它使整个货币流通速度下降,对货币传导机制有四个方面的影响:第一,企业和个人收入下降,资金周转率下降,结果

金源证券首席经济学家沈彤认为,这次各国的货币政策目标都发生了变化。尽管各国在其货币政策中没有明确提出这一点,但人们已不再仅仅关注消费物价指数,而是更加重视资产价格。他还指出,货币政策的独立性在某种程度上已经不复存在。无论是直接为财政赤字融资还是在二级市场购买国债,货币政策和财政政策之间的约束都是不可避免的。这一次,企业的杠杆率上升最快,个人收入和家庭收入下降,所有这些都转向了政府杠杆率的上升。这将反映在财政赤字上。为赤字融资是不可避免的结果。

国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富认为,当前的货币政策操作主要集中在两个方面:一是市场流动性的供给,这是最后贷款人功能的扩展,用于维持金融体系乃至经济体系的稳定;第二,它不再关注总量政策,而是通过直接或间接工具,甚至通过支持财政支出,实现结构性目标。这实际上带来了巨大的收入再分配效应,这已不再是传统的货币政策概念。如果我们认识到这两种货币政策的功能,那么我们可能需要一个新的概念和框架,而货币政策的界限将会不同。在当前供求在一定程度上被流行病打断的情况下,现有的供给约束以及社会的可接受性和可承受性将成为货币政策的最终限制。

摩根大通中国区首席经济学家朱海滨认为,货币政策易接受难接受,极低的利率环境将持续很长时间,负利率和货币政策可能会进一步被采用,货币政策越来越受到金融稳定的约束。

货币过度发行和后续政策趋势的影响

01

超宽松货币政策会给未来带来强烈冲击吗?

中国人民大学副校长刘元春认为,超宽松货币政策是否会对未来产生强有力的影响,主要取决于三个因素:第一,在当前流动性紧缩之后,如何对冲货币供应量的变化,即在克服了疫情之后,如何规范货币政策;二是市场主体对主要央行的行为是否有正常的预期。如果市场主体不相信中央银行控制通货膨胀的承诺,那么在金融市场正常化之后,市场预期的变化可能导致价格水平的变化,这大大抵消了中央银行由于货币的内生变化而进行的正常运作。第三是资产价格变动和流动性变动的路径在流行病之后是否会改变。此前,欧洲央行和美联储有一个相对清晰的规模缩减路径。然而,市场可能担心,由于疫情的特殊性,这些央行的行为准则可能与以前的行为准则大相径庭。这种担心正是未来价格变化的一个非常重要的影响因素。

02

美国下一步会实施负利率政策吗?

上海交通大学上海高级金融学院执行董事张春认为,美联储接下来可能会推出负利率政策。由于美联储已经将利率下调至零,并进行大规模扩张,而M2也没有增加多少,下一步很可能是实施负利率。目前,虽然美国一些著名学者不一定同意货币市场假说,但他们认为负利率是可以容忍的。此外,特朗普一直在向美联储施压,因此美国更有可能实施负利率。即使不实行负利率,也将长期实行零利率。

上海发展研究基金协会副会长乔义德认为美联储不会实施负利率。尽管美联储已经大幅扩大了其资产负债表,但增长率已经放缓。只有当所有工具都用光了,刺激经济的目的无法实现时,美联储才会使用负利率

摩根士丹利(Morgan Stanley)中国首席经济学家邢认为,1987年的股市崩盘、2001年互联网泡沫的破裂以及2008年的金融危机,都见证了全球货币的大幅放松,但自那以来没有出现严重的通胀,因为全球生产率的增长吸收了过剩的流动性。但是,疫情过后,保持相对稳定增长的三大因素可能会发生长期变化,全球经济可能会迎来一个“三向”时代,即技术去领先、贸易去全球化、企业去大型化、经济大众化和平庸化的趋势。发达经济体有两种选择:一是不断增加转移支付,长期保持高财政赤字,实现民用经济;第二是真正提高长期生产力,到2010-20002年增加基础设施、教育和公共卫生系统的建设。后者可以防止全球经济进入一个平庸的时代。

货币过度发行对中国的影响及政策应对

(1)政策选择与协调

01

中国应该跟随西方采取超常规货币政策吗?

刘元春认为中国不应该跟随西方超常规的货币政策。这主要是因为我们目前面临的经济形势,特别是金融市场形势,与西方发达国家有着根本的不同。欧美都采取了零利率、无限制范围和财政刺激计划的政策,这些政策都是由于金融市场的大幅波动而引发的流动性危机,而中国的金融市场并不十分动荡,也不存在流动性危机,也不存在财政空间和货币空间的损失。因此,中国、欧洲和美国面临的风险的性质和执行政策的环境大不相同。

02

赤字货币化应该采取吗?

刘尚希认为当前的金融流动性有一个大问题。此外,要实现中央提出的“六个保证”,还需要大规模融资。如果通过二级市场发行大规模融资,可能会产生严重的挤出效应。在这种情况下,有必要采取特殊措施,如赤字货币化,这不会导致通货膨胀,也不是一个长期措施。如果涉及相关法律,可以修改。同时,它还把财政政策和货币政策放在一个共同的参照系中,使财政政策和货币政策能够真正地整合和协调。

刘元春对此持有不同的观点,认为赤字货币化目前没有必要。首先,赤字货币化的前提是没有财政政策的空间。央行必须直接在一级市场购买政府债券来为债务融资。然而,中国仍有发行政府债券的空间。第二,根据《中央银行法》,央行不允许直接在一级市场购买国债。如果要实施大规模赤字货币化,首先必须修改法律。然而,目前央行不需要因为财政政策空间的扩大而放弃传统的行为准则。第三,西方采用货币市场理论为赤字融资的前提是零利率。在零利率条件下,金融债务和银行债务是等价的,但就中国的情况而言却不是等价的。第四,赤字融资的前提也是货币政策的极低效率,这必须由财政政策来取代。然而,中国目前的货币政策并不像欧美那样低效。

03

央行在二级市场购买债券

丁爽认为,从短期来看,从货币政策和财政政策的角度来看,央行可以考虑在二级市场购买债券。为了应对疫情的影响,财政赤字将大幅增加。为了避免政府债券发行的挤出效应和无风险利率的上升,应该利用货币宽松政策来配合财政政策,消化债券发行。从长远来看,这将有助于完善基本货币的投放机制。疫情过后,中国将处于经济中速增长的趋势,这需要货币供应量的增长。当前货币增长主要通过降低存款准备金率和提高货币乘数来增加M2。然而,降息空间有限,央行需要扩大其资产负债表。在这种情况下

天风证券首席经济学家刘煜辉认为美国实施财政赤字货币化非常果决,股票市场的修复也是非常强劲,这是在为逆全球化构筑一套新的美元供给机制。中国过去四十年的快速发展主要靠两个基本面,一个是改革开放,一个是全球化。但是目前,全球化的产业链、供应链、价值链以中国为枢纽的格局正在发生加速重构,会直接冲击中国经济的潜在增长率,对我国过去几年形成的滞胀机制有极大的加深效应,这将对宏观政策带来极大的挑战。

祝宝良指出,要考虑政策结合起来后的溢出效应。财政政策、货币政策、贸易政策叠加,再加上疫情对供给端的冲击,疫情结束后可能会出现滞胀问题。要考虑到财政本身的持续性,以及不能过快退出,可以考虑把通货膨胀的目标适当提高。

(三)应对跨境资本流动带来的风险

目前,我国的疫情控制相比于西方国家走在前列,中国的经济也比西方国家率先恢复。在这种情况下,国际资本很可能会大幅流入中国,一旦预期逆转导致资本流动逆转,可能会带来对金融市场的冲击。

张春建议,为应对资金大幅流入中国,可以将流入的资金分流到上海自由贸易区的新片区,把它定位成一个人民币金融自由贸易港,建立一个对境外完全开放的、高水平的、用人民币计价的完整的金融市场体系及其供应链体系,鼓励境外的企业来自由贸易区进行投融资。

香港交易所首席中国经济学家办公室副总裁巴晴指出,从国际收支趋势上来看,近年来我国国际收支当中出现了经常项目顺差明显下降的趋势,要通过资本项目来进行平衡,要考虑如何以一种比较安全可控的方式来引入外国资本。可以在离岸市场进行一些资本项目可兑换的改革,做一些新型的试点,比如利用互联互通的模式做一些资本项目可兑换的突破。

乔伊德指出,在扩大开放的同时,也要注意对跨境资本进行监测,包括对境外合格投资者和互联互通机制的资金流动要加以关注。因为疫情过后,美联储很可能会开启缩表进程,届时资金会回流,应对这一点早做准备。

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