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美国衰退观察美国债务收益率曲线掩盖真相

2020-05-19 14:12:38【外汇行情】人次阅读

摘要指标美国衰退观察∶美债收益率曲线掩盖了真相美联储“超凡”的刺激政策已经影响了美债收益率曲线,令曲线的短端在一段时期保持相对平静,否则这段时期曲线将出现大幅波动。因此,利用收益率曲线计价衰退和其他有关近期增长前景的指标出现了戏剧性的差异。亚特兰大联储GDPNow模型预测的2020年第二季度GDP增长预期极其令人担忧。投资者并没有预期美联储将会通过降息至负区间来

关于美国衰退观察∶美债收益率曲线掩盖了真相图

美国经济衰退观察:美国债务收益率曲线隐藏了真相

美联储的“非常”刺激政策影响了美国债务收益率曲线,在一段时间内保持曲线的短端相对平静,否则曲线将在这段时间内大幅波动。因此,用收益率曲线来为衰退定价和用其他指标来预测短期增长前景之间存在巨大差异。亚特兰大联邦储备局的GDPNow模型对2020年第二季度国内生产总值增长的预测非常令人担忧。投资没有预期美联储会通过将利率下调至负区间来应对危机。到2021年1月,联邦基金利率预计不会低于0。

美国就业市场崩溃

日益恶化的美国经济完全自由落体。自从健康事件开始流行以来,随着时间一周又一周的过去,每周首次申请失业救济的美国人已经超过了300万,大约有3000万人失业。尽管美国债务收益率曲线显示,未来12个月美国经济衰退的可能性不到20%,但显然有充分的理由担心美国经济会严重收缩。(本文将探讨为什么美国债务收益率曲线在这方面不再是一个可行的指标)

(注:萧条是比衰退更严重的经济收缩)

美国经济回到了历史低点。

虽然美国4月份非农就业报告显示失业率低于15%,但实际上可能已经超过20%。另一方面,当前市场参与者的预期最差:2020年第一季度不仅是自大萧条以来最严重的经济收缩,也是“二战后时期”最快的收缩。当然,这可以跟随着大萧条。

亚特兰大联邦储备局的GDPNow模型对2020年第二季度美国国内生产总值增长的预测(5月13日)

亚特兰大联邦储备局的GDPNow模型对2020年第二季度美国国内生产总值增长的预测最近几天急剧下降,从5月初的-12%降至5月13日的-34.9%。此外,银行和经济预测机构还预测,2020年第二季度国内生产总值的年增长率为-20%-40%。

美联储有将利率降至最低的空间

考虑到许多美联储政策制定者最近的言论,包括杰罗姆·鲍威尔主席的讲话,美联储已经做了他们打算在利率上做的一切。美联储引入的各种流动性工具见证了美联储的资产负债表迅速扩张至6万多亿美元,轻松超过了大衰退期间的高水平。

(日报网注:大衰退通常指始于2007年的金融危机,大衰退通常指始于1929年的经济危机)

美联储政策利率预期(5月13日)

从上表看,没有迹象表明美联储计划将利率下调至负区间,因此目前美联储的利率政策已经达到下限。

话虽如此,这并不意味着美联储除了负利率别无选择。这些选择包括:延长货币政策的前瞻性指引,控制收益率曲线,甚至将名义国内生产总值作为政策目标。在市场可能需要认真考虑对负利率政策的前景进行定价之前,美联储的政策工具箱中仍有许多选择。什么是“收益率曲线”市场参与者使用收益率曲线来衡量不同到期日债券的风险和到期日之间的关系。收益率曲线可以用任何债务来建立,无论是a股公司债务、德国债务还是美国债务。

在正常收益率曲线中,短期债务工具的收益率低于长期债务工具。这是为什么?简单地说,更难预测未来。投资人们需要从更高的回报中获得额外的风险补偿。这种关系产生一条正斜率的收益率曲线。

当观察债券收益率曲线(如美国债务)时,你可以随时对经济形势进行各种评估。短期收益率在快速上升吗?这可能意味着美联储加息的信号将很快下降,或者市场担心联邦政府的融资。长期收益率是否大幅下降?这可能意味着增长预期正在下降,或者主权信用风险正在重现。显然,经济背景非常重要。

美国债务收益率曲线:10年期和2年期之间的差异

收益率曲线的分析有理论基础。1986年,杜克大学金融学教授坎贝尔·哈维在他的论文中探讨了利用美国债务收益率曲线预测经济衰退的概念。哈维教授的研究指出,10年期和3个月期美国国债收益率至少需要在整个季度内反转,才能释放出真正的预测信号(自20世纪60年代以来,美国国债收益率曲线已经反转了整整一个季度,正确预测了每次衰退)。

美国债务未能预测衰退?

美国债务收益率曲线已经正常化,长期收益率高于短期收益率,但这并不能准确反映美国经济状况。从历史上看,长期收益率和短期收益率的相对快速上升发生在经济有望扩张的时期,因此交易员可能很容易将收益率曲线的变动解读为市场参与者认为健康事件大流行的最糟糕不确定时期已经过去的信号。

美国债务收益率曲线:1个月到30年(5月13日)

当然,美联储向市场注入流动性的举措将确保有偿付能力的公司在面临现金危机时不会被淘汰,因为有偿付能力的公司无法适应这场危机。这有助于降低短期收益率,并人为推高美国债务收益率曲线。然而,美国债务收益率曲线可能提供了一个事实上值得注意的信号:长期收益率被视为增长和通胀预期的指标,仍远低于几个月前的水平,更不用说与一年前相比了。

纽约联邦储备委员会下降概率指数(2020年5月4日):以上是10年期和3个月期美国国债收益率之间的差异,以下是美国经济衰退概率

根据美国国债收益率之间的差异所提供的关系,美国衰退概率仍然异常低。美联储提高风险偏好的努力缓解了短期担忧。从某种意义上来说,一个月期国债的收益率现在和往常一样处于曲线上的最低水平。根据纽约联邦储备委员会的衰退概率指数,未来12个月美国经济衰退的概率为19.5%,我们认为这太低了。

结论

健康事件大流行是一场我们大多数人一生中从未遇到过的经济危机(很少有人在1918年的西班牙流感中幸存下来,今天仍然活着)。由于我们没有任何基于经验的记忆,很难准确衡量这场危机的严重性。

但简单的事实是,我们目睹了美国增长预期的最大跌幅和美国劳动力市场的最快崩溃。我们可以满怀信心地说,无论美联储如何扭曲美国债务收益率曲线,美国经济都将在很短的时间内进入衰退。

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