投资要点
港股红利低换高动组合：东吴金工在《港股稳健收益策略研究》报告中详细分析了港股的风格特征，化繁为简，利用动量和换手率作为反向指标，从股票池中剔除动量最低 1/3 股票和换手率最高 1/3 股票，再选取股息率最高的 40 只等权构建组合。
港股红利低换高动组合 11 月表现回顾：港股红利低换高动组合在2020 年 11 月持仓股票的平均收益为 10.38%，其基准恒生综指 11 月涨跌幅为 8.23%，组合跑赢恒生综指 2.15%。
港股高红利、低换手因子失效：2020 年以来组合持续跑输市场，对高动量、低换手、高红利三个风格进行分析后我们发现，高动量因子仍持续有效，但低换手、高红利两因子已失效，组合重仓的地产建筑业、金融业今年以来持续跑输市场，累计跑输市场 20.04%、17.13%。
港股风格转换：从价值到成长：从宏观政策的视角分析，受疫情影响， 美联储进入降息周期，金融业业绩不佳。国内“三条红线”政策压制房地产企业融资，受此影响国内土地购置面积增速连续四个月降幅扩大， 可能影响明年的新开工面积，拖累明年房地产投资增速。与此同时，流
动性宽裕叠加基本面受影响小，资讯科技业的相对收益非常好，港股的风格从价值转换到成长。价值股危机中潜藏机会：2020 年价值股的暴跌是疫情打击下基本面下行与预期双重作用的结果，一旦在疫苗的作用下疫情形势出现好转，市场对经济复苏的预期增强，可能会带动价值股的反弹；同时 2021 年预计将会是房地产竣工修复的大年，有望成为房地产投资复苏的有力支
撑，今年表现不佳的港股高红利低换高动组合未来仍然存在机会。
风险提示：模型的测试基于历史数据，今年以来港股市场风格已发生较大变化，港股高红利低换高动组合回撤严重，存在失效可能。

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