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石英股份 603688.SH收购鑫友泰，拓展产业链
2020-12-21 12:34:37【金融快讯】人次阅读
摘要核心观点
⚫实控人收购鑫友泰，拓展产业链下游。12 月 18 日公司公告，公司实控人及一致行动人 12 月 3 日以 1.5 亿现金收购武汉鑫友泰 50%的股权，同时承诺开启解决同业竞争措施。根据公告，鑫友泰 19 年收入/净
核心观点
⚫实控人收购鑫友泰，拓展产业链下游。12 月 18 日公司公告，公司实控人及一致行动人 12 月 3 日以 1.5 亿现金收购武汉鑫友泰 50%的股权，同时承诺开启解决同业竞争措施。根据公告，鑫友泰 19 年收入/净利润分别为
6000/516 万元，20 年前三季度收入/净利润分别为 4660/311 万元，收购价格对应 19 年 PE 为 58X。鑫友泰产品主要为石英纤维/石英制品/玻壳，用于军工/半导体/光纤/特种电光源领域。由于石英制品是公司下游产品之一， 鑫友泰业务与公司存在一定相关性/互补性，如果将来通过资产重组的方式来解决同业竞争问题，我们认为公司有望拓展产业链下游，提升整体竞争力。
⚫半导体认证持续落地，订单有望快速增长。继年初通过 TEL 高温扩散领域认证，公司今年又取得其他主流半导体设备生产商认证，预计年内 TEL 低温刻蚀领域认证也将出结果，预计 21 年有望通过国内/日本主要半导体设备
厂商认证。随着半导体认证的持续落地，我们判断 20Q4 公司半导体材料订单已开始放量，预计 21/22 年有望快速增长。21 年公司电子级业务产能加速释放，我们测算 20-22 年公司半导体业务收入达 0.78/3.27/6.46 亿元。
⚫21 年募投产能有望陆续释放，电子级/高纯石英砂业务有望放量。受疫情/土
地相关流程影响，公司募投的 6000 吨电子级石英材料和 2 万吨高纯石英
砂建设进度有所滞后，但仍有序推进。我们预计 20 /21H1/21H2 公司 6000 吨电子级项目（共 18 条线）分别有 4/6/8 条投产，21 年 7/8 月份 2 万吨高纯石英砂有望投产。由于公司石英玻璃/高纯石英砂在成本端拥有优势，且质量相对可靠，我们认为 21 年电子级/高纯石英砂业务将呈现快速放量局面。
财务预测与投资建议
⚫ 上调 20-22 年 EPS 至 0.53/0.61/0.93 元（原 EPS 0.53/0.58/0.82 元），考虑到公司半导体材料认证持续落地，且募投产能有望在 21 年陆续释放，调增 21/22 年电子级产品销量假设至 2970/4633 吨（原 2151/3336 吨）。公司是石英材料龙头,参考半导体材料/光伏/光源行业 21 年平均 71/31/18xPE 采用分部估值法对应市值 107.5 亿，目标价 30.45 元，维持“增持”评级。
风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。
投资建议
我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53/0.61/0.93 元（原 EPS 0.53/0.58/0.82 元）。盈利预测有所调整，主要考虑到公司半导体材料认证持续落地，21/22 年半导体材料订单有望快速增长， 且公司募投 6000 吨电子级/2 万吨高纯石英砂产能在 21/22 年陆续释放，我们调增 21/22 年电子级产品销量假设至 2970/4633 吨（原 2151/3336 吨）。公司高纯石英砂用于电子级/光伏/光源业务， 在高纯石英砂总产能有序释放的情况下，考虑到电子级产品的快速增长以及光源业务的缓慢增长 会消耗更多高纯石英砂原材料，我们调减 21/22 年光伏业务（以外销高纯石英砂为主）销量至
10000/14000 吨（原 11000/15000 吨）。考虑到受疫情影响，公司光源业务中杀菌灯品种增速较快，带动整个光源业务增长，我们调增 21/22 年光源产品销量至 6150/6150 吨（原 5600/5600 吨）。
我们采用分部估值法对公司进行估值。预计 2021 年光纤半导体业务/光伏业务/光源业务净利润
1.19/0.42/0.52 亿，对应可比公司 2021 年调整后平均 PE 为 71.4/30.9/17.9 倍，分别对应
85.2/12.9/9.3 亿市值，三部分合计 107.5 亿市值。公司是石英材料龙头，通过主流半导体设备厂商认证，电子级产品放量在即。21 年为新建产能投放高峰，预计带来 21/22 年业绩的快速增长。2021 年目标市值为 107.5 亿，对应目标价 30.45 元，维持“增持”评级。公司光纤半导体业务可比公司的选取，主要考虑到石英管材属于半导体制程中的耗材，因此选取主营同样含有石英玻璃管材和制品的菲利华，以及半导体制程中的靶材公司有研新材/阿石创/江丰电子，光刻胶公司南大光电；光伏业务可比公司的选取，主要考虑到高纯石英砂是生产单晶坩埚的原材料，因此在原材料领域选取与公司使用相同原材料的硅微粉厂商联瑞新材，以及光伏产业链中的硅片/组件/设备环节生产商隆基股份/中环股份/通威股份/晶盛机电；光源业务属于传统业务，选取照明行业的主要公司欧普照明/木林森/佛山照明/得邦照明。
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