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恩捷股份(002812)电动浪潮涌动 恩捷蛟龙出海
2020-12-22 17:28:44【金融快讯】人次阅读
摘要全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长
公司锂电隔膜产能全球第一，国内市占率近 50%，国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科等，海外客户有 LG、三星和松下等。公司通过质量与总成本领先的竞争优势，前瞻性扩产迅速成
全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长
公司锂电隔膜产能全球第一，国内市占率近 50%，国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科等，海外客户有 LG、三星和松下等。公司通过质量与总成本领先的竞争优势，前瞻性扩产迅速成长为全球龙头。19年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道，动力电池方面也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。
行业龙头强者恒强，拥抱全球电动车浪潮
需求端：全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向 C 端需求爆发，
3C 锂电需求伴随 5G 增长，电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球
2025 年锂电隔膜需求将达到 164 亿平，市场规模达到 200 亿元，锂电隔膜需求量年复合增速 28%，其中动力电池隔膜需求量复合增速达37%。竞争端：国内龙头扩产加速，格局进一步集中；盈利端：下半年以来隔膜市场供不应求，价格压力趋缓，同时成本持续优化，涂布线和出口业务优化产品结构和盈利能力。
打造极致成本优势，涂布&出海加强增长引擎
公司致力于打造全产业链极致成本优势，铸就极高护城河：
1）单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少；2） 产线高良率和高车速，分摊单位固定资产投资；3）原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少；4）高密度 PE 进口替代，降低采购单价；5）基膜-涂布一体化增加盈利，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽显著降低成本，未来在线涂布和海外市场放量将助力公司加速成长。
投资建议：锂电赛道龙头崛起，首次覆盖给予“增持”评级
公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、客户和成本都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处于高速发展期，伴随着公司产能扩张和出口加速，公司业绩成长性显著。预计公司 20-22 年归母净利润10.33/17.18/24.60 亿元，净利润同比增速 22/66/43%，EPS 分别为
1.18/1.92/2.75 元，对应 PE 分别为 108/66/46 倍，给予“增持”评级。
风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。
投资摘要
估值与投资建议
全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向 C 端需求爆发，3C 锂电需求伴随5G 增长，电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球 2025 年锂电隔膜需求将达到 164 亿平，市场规模达到 200 亿元，隔膜需求量年复合增速 28%，其中动力电池隔膜需求量复合增速达 37%。从竞争格局看国内龙头扩产加速，格局进一步集中。同时 2020 年下半年以来隔膜市场供不应求，价格压力趋缓，同时成本持续优化，涂布线和出口业务优化产品结构和盈利能力。
当前公司锂电隔膜产能全球第一，并持续扩产加强龙头地位。19 年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道，动力电池方面也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。我们认为公司在技术、客户和成本方面都具有极强的竞争优势，看好公司产能扩张和出口加速，公司业绩成长性显著且可持续。预计公司 20-22 年归母净利润 10.33/17.18/24.60 亿元，净利润同比增速 22/66/43%，EPS 分别为 1.18/1.92/2.75 元，对应 PE 分别为 108/66/46 倍。
核心假设与逻辑
全球电动车行业从政策驱动逐渐向消费驱动转变，5-10 年将保持供需两旺的景气局面，行业增速将保持在 30%以上，产业链各个细分赛道中长期看头部企业将加速扩产集中度持续加强。公司作为全球锂电行业龙头，将充分受益于行业高增速、市占率提升和产品结构优化，公司业绩成长性显著且可持续
与市场的差异之处
市场认为锂电池隔膜行业将维持低价竞争状态，我们认为随着落后产能出清和全球电动化浪潮的兴起，行业供需达到紧平衡，同时龙头企业市占率继续提升。另一方面，随着国内隔膜价格持续降低，国内外价差持续扩大，国内优质产能出海成为趋势，将加剧行业供需紧张格局，抑制价格下行。
市场认为公司在估值方面安全边际不足，我们认为公司当前龙头地位将持续强化，市占率将进一步提高，公司极强的规模优势和全链条成本优化铸就了极强的竞争壁垒，公司在全球市场中的龙头地位要远超其他锂电材料龙头，与宁德时代更为接近，同时下游市场产销两旺，业绩增长具备超预期潜力，可享受更高的估值溢价。
股价变化的催化因素
第一，全球新能源汽车高增速带动锂电隔膜行业需求爆发；
第二，公司产能快速扩张，全球市占率将进一步提升，海外营收贡献业绩增量； 第三，公司布局发力消费赛道，在线涂布降低成本优化产品结构，增加盈利。
核心假设或逻辑的主要风险
1、电动车销量以及锂电材料需求不达预期；
2、公司产能扩张不达预期；
3、公司成本下降速度不达预期，毛利率存在下行风险；
4、未来新型储能技术的发展可能改变锂电产业的前景；
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