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周期视角下大类及行业配置 —2021 年金融工程投资策略
2020-12-25 16:51:15【金融快讯】人次阅读
摘要周期大类配置。经济周期下，经济下行时上证指数超越中证全债指数概率较大；而在经济上期期间，中证全债指数表现超越上证指
数；黄金指数在经济上行期间收益为正；通胀周期下，通胀下行上证指数收益超越中证全债指数，而
周期大类配置。经济周期下，经济下行时上证指数超越中证全债指数概率较大；而在经济上期期间，中证全债指数表现超越上证指
数；黄金指数在经济上行期间收益为正；通胀周期下，通胀下行上证指数收益超越中证全债指数，而通胀上行期间表现正好相反，黄金资产有抗通胀的表现。目前经济领先指数上行，CPI 下行，大类资产配置可以考虑上证指数。
周期视角下行业表现。对于不同行业，经济周期下，房地产行业呈现出明显的经济周期相关性，而可选消费与经济相关性不是特别明显；日常消费和医疗保健在经济下行时表现更好一些；在近几轮
经济周期内，金融在经济下行表现更好。通胀周期下，房地产行业呈现出明显的通胀周期相关性，但目前处于通胀周期下行，和其它行业相比位于较差；可选消费 CPI 相关性明显，目前通胀周期下行， 和其它行业相比位于较好；日常消费通胀周期上行时表现更好一些，但目前通胀下行其表现较好；对于医疗保健指数，无论是在通胀周期上行还是下行，都用不错的表现；在通胀下行，金融指数有更好的表现，信息技术指数表现较差；电信服务指数与 CPI 呈现明显的相关性；公用事业通胀周期不是特别明显，但在最近两次通胀下行中，和其它行业相比位于较差。
因子表现与周期。对于因子来说，无论是在不同的经济周期区间还是在不同的通胀周期区间，并没有展现出差异。规模因子无论是在通胀上行还是下行区间，都表现较好，但规模因子发生所谓反转，
并未在不同周期区间体现出来。进入 10 月之后，成长、盈利、价值和红利因子方向发生反转，可考虑配置相关因子。对于确定经济周期时通常需要对产出缺口进行估算，常用的比如生产函数法、趋势消去法、增长率外推法等，郭庆旺等（2004）对计算方法均给出相应结果（见上图左轴对应）。关于我国经济周期的确定，这里不再赘述。
在实际应用经济周期中，通常通过多种变量来合成一个可用指数来做替代，比如美国芝加哥联邦储备银行的全国活动指数 CFNAI、美国费城联邦储备银行的 ADS 指数、OECD 的 CLI 等。对于国内经济周期的领先指标，包括 OECD 提供的中国领先指数、CEIC 提供的中国领先指数还有国家统计局发布的宏观景气先行指数等。三者在之间的差异如下图所示。
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