【投资要点】

快递行业第二龙头，业务量保持高增速。韵达是国内知名快递物流企业，成立于 1999 年。凭借超行业平均的业务量高增速，公司市占率稳步提升，2018 年跻身通达系第二，仅次于中通。2020 年 Q1-Q3 完成业务量 96.4 亿件，同比增速 39.1，远超行业平均水平（27.9），市占率达 17.2（中通/圆通/申通市占率分别为 20.7/14.8 /10.6 ）。
以价换量业绩承压，营收边际小幅改善。2020 年Q3 韵达快递单价 2.09 元，同比下降 33.7；A 股可比公司申通/ 圆通快递单价分别为2.14/2.15 元，yoy-23.6/-22.0 。相比圆通和申通，公司票单价更低，下降幅度更大。公司通过压价换取了业务量的大幅增长，但导致营收和净利承压,2020 年 Q1-Q3 韵达营收同比下降 4.8 ,归母净利润同比下降 47.8。Q3 营收出现边际小幅改善，Q2 单季度营收 86.9 亿元，同比减少 2.0；Q3 单季度营收 87.7 亿元，同比增加 1.0。
重视研发投入，打造信息化、智能化优势。公司研发支出和研发人员
数量逐年增加，2019年研发人员数量占员工总数14.15，研发支出、研发费用率、研发人员数量和研发人员占比各项指标均领先申通和圆通。信息化、智能化是现代化物流的发展特征，加大研发力度，有利于韵达发挥前沿科技优势，打造更为高效、智能的快递物流体系。
资本开支构筑核心资源，注重长期发展。公司高瞻远瞩，持续保持合理的资本开支，构筑核心资源。扩大产能的同时发挥规模优势，以达到降本增效的目的。2020 年 Q3 支付资本开支 18.2 亿元，yoy93.6； Q1-Q3 资本开支共计 39.5 亿元，yoy39.0，领先圆通（30.4 亿元， yoy18.3）与申通（20.1 亿元，yoy17.7）。
精细化管理叠加规模效应，降本策略见成效。在持续研发和资本投入
的基础上，借助精细化管理和规模效应，公司单票分拣成本和单票运输成本逐年下降，不断缩小与中通之间的差距。2020年上半年，公司单票营业成本2.28元，Q3降至1.98元，单季度毛利率9.6，边际改善0.5pts（Q2毛利率9.1），正是源于公司 “成本领先型”竞争策略下对成本的有效管控。降本策略的实行对于维持公司价格战下的盈利能力至关重要，对标中通，公司的单票成本仍有下行空间。
加盟商扁平化、颗粒化管理，保证网络覆盖范围和服务质量。对加盟商进行扁平化管理，能够简化管理层级，提高管理效率；对加盟商进行颗粒化管理，能够降低加盟商的议价能力，防止出现地方保护主义。加盟商管理的扁平化和颗粒化提高了公司对加盟网点的整体控制力 和加盟管理的有效性、灵活性，确保网络覆盖范围和末端服务质量。

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