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ST 舍得（600702.SH）从老酒价值重估角度看舍得价值，推荐看好
2020-12-28 13:44:01【金融快讯】人次阅读
摘要■从投资白酒所必需的了解的几个酒业界共识出发，老酒重估迎来机遇期。据
国家统计局数据，白酒行业产量从高峰时超过 1,200 万吨减少至 2019 年不足 800万吨，“少喝酒、喝好酒”已经成为产业共识，但从
■从投资白酒所必需的了解的几个酒业界共识出发，老酒重估迎来机遇期。据
国家统计局数据，白酒行业产量从高峰时超过 1,200 万吨减少至 2019 年不足 800万吨，“少喝酒、喝好酒”已经成为产业共识，但从供给角度而言，“长期不缺酒，长期缺好酒”也正成为新的共识，对于什么是好酒，尤其是有投资价值的好酒，我们认为需要综合具备几个条件，品牌+老酒储酒+产品营销，1）有时间沉淀的品牌白酒——好酒必然曾经证明过自己，未来持久生命力好酒仍主要出自老四大名酒、老八大名酒、十七大名酒之列；2）丰富的真实足年份老酒；3） 能够将老酒价值体现的产品创新和营销改革推进。未来在有一定同质化的白酒营销当中，将企业老酒优势转变成现实经济效益，需要借助消费者心智中根深蒂固的“酒是陈的好”认知，以真实年份老酒营销突围，实现对同价/“同质” 品牌降维打击，是可行的，老酒价值重估已经迎来了机遇期。
■老酒营销是降维打击，有禀赋优势的企业必然将聚焦做好老酒文章。白酒行
业“总量不振，消费升级，集中度提升，结构性景气”是我们提炼的核心要点， 好酒天然拥有更强生命力，当好酒+好营销，自然会带来“好增长”。长期跟踪酒业发展，我们发现“年份”已经是绕不开的营销制高点，真实年份产品已经
成为市场新的爆发点。五粮液普五酒体已升为3年，汾酒青花30复兴版基础酒体 升级为10年，酱香基础级酒体即为5年，新锐酱香品牌普遍推出真实年份6年、8 年（金沙）、10年（国台）等产品，青花郎基础酒体为7年也区别于普飞。市场上 即便中高端浓香酒真实年份也较为稀少，原因是分段摘酒工艺特点，而老窖池
数量不高的酒企更是多数，但恰恰这一客观存在使得有丰富老酒储量的浓香酒
企可以实现差异化突破降维竞争，以真实年份老酒营销走向前列。我们相信老酒储量是短期不能改变的硬件，营销是可上可下的软件，硬件在新时期的重要性大幅提高，在未来竞争优势构建当中的权重大幅提升，而营销是相对短期可变量，有能力通过改革在相对较短时间实现改变提升。
■舍得丰厚优质老酒+真年份产品+4IP 营销传播，值得从中长期角度高看。舍得位
于公认优质酿酒带，酿酒环境得天独厚，厂区绿化高达 98%，拥有 12 万余吨老酒储备，2019 年舍得系列销售量仅 5,450 吨，含低档酒销量为 1.27 万吨，而年酿酒产出也在万吨以上（年报信息）。看好老酒战略实施带动老酒价值重估。
■投资建议：预计公司 2020-2022 年每股收益为 1.55、1.95、2.44 元，当前股价对应
PE 为 53.6、42.4、34.0 倍，给予买入-B 评级。
■风险提示：次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。
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