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N新天 4.58 44.03% 13.07
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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美国行政令和分级基金退市整体影响较小, 继续聚焦高景气赛道

2021-01-01 18:17:04【金融快讯】人次阅读

摘要美行政令对板块增量资金的流入构成影响。根据统计,外资持股的市值占比高于 1.5%的涉军企业有 13 家,其中可能符合美财政部最新指引的约有 7 家,外资持股市值占比 1%-4%不等。我们认为行政令的
实施有两方面影

美行政令对板块增量资金的流入构成影响。根据统计,外资持股的市值占比高于 1.5%的涉军企业有 13 家,其中可能符合美财政部最新指引的约有 7 家,外资持股市值占比 1%-4%不等。我们认为行政令的
实施有两方面影响:一是增量资金方面,可能会对军工国家队上市公司的增量外资流入形成拒止性影响,该影响较为关键;二是存量资金方面,由于行政令禁止购买从 2021 年 11 月份生效,存量资金可以有序退出,对军工板块的影响可以忽略。
分级基金退市对板块影响很小。资管新规明确 2020 年底是分级基金
退市的最后期限,分级基金退市有两种选择:一是转型为 LOF 或指数
基金,二是清盘。目前市场上尚存 5 只军工分级基金,从半年报数据
看,总计持有 46 只军工股票,合计持有个股市值在其总市值中占比前三的分别是海格通信(3.26%)、航天电子(2.49%)和雷科防务(2%), 其余均在 1%以下。因此,我们认为,即使分级基金全部选择清盘,对板块也较小,对占比较高的个股短期股价或承压。
变局中把握新机,国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局,
面对这场变局,《十四五规划和 2035 年远景目标》对国防领域定调之
高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升,行业发展将迎黄金时代,国防工业再起航。
结构性需求强劲,细分子行业成长性凸显。“十四五”期间,国防
军费有望延续稳步提升的态势,增长或将超预期。国防工业“十四五”

规划有望向军事战略转向的领域倾斜,航空产业链、无人机产业链、 中证军工 沪深300
上证指数 创业板指

导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。
改革春风,润物无声。“十四五”期间,科研院所改制进程有望破冰并提速,2022 年以后,军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所
资产过渡的 2.0 时代。此外,“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”,从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。军方直采预付款比例也有望大幅提升,从而有效缓解企业短期运营资金压力,降低财务费用,明显提升优质军工配套企业的盈利能力。
聚焦景气赛道,掘金军工新机遇。短期看,军工板块前期调整较为
充分,估值提升空间再次打开;中期看,装备“十四五”采购有望带
动板块细分领域景气度大幅提升,估值驱动切换为内生增长驱动,板块成长性凸显;长期看,“百年变局”势必将加速我军的现代化进程,

行业发展有望迎来黄金时代。建议关注估值与成长兼具的优质个股航发动力(600893.SH)、火炬电子(603678.SH)、七一二(603712.SH)、航天发展(000547.SZ)、大立科技(002214.SZ)。

一、“十四五”国防预算增速仍将高于 GDP,行业增长确定性强
(一)军工行业是国民经济发展的重要引擎
各国间激烈的军事竞争促使军工行业往往聚集最先进的科学技术。为了战争的胜利和夺取军事优势,各国之间的军事竞争具有强烈的对抗性,最先进的技术往往首先应用于军事领域。这使得军工行业成为各国优质智力资源的集聚区,呈现知识密集性和资本密集性的特点。上个世纪 70 年代的冷战时期,受世界政局动荡的影响,各大军事强国开展激烈的军备竞赛。据统计,美国在此阶段曾将约 1/2 的财政预算和全国 2/3 的科研人员投入到国防工业建设中,苏联更是有过之而无不及,美苏之间的大国之争一时间更是进入白热化状态。
军工行业维护国家安全,也是国民经济发展的重要引擎。21 世纪军工行业所面临的两大重要任务是满足军事需求和服务于国家经济建设。先进的国防科学技术,不仅保障国家主权和领土完整,同时还能最大程度地拉动国民经济,成为经济发展及产业结构升级的重要引擎。时下许多与国民生活密不可分的高科技皆源自于国防科学技术,例如卫星导航、电子计算机、通 信技术等。只有把国防和军队建设根植于国家经济社会发展体系之中,才能彰显军工行业对国民经济的拉动效应,提升国家产业竞争力。

(二)我国军费持续稳定增长,军费 GDP 占比有望进一步提升
2020 年,中央本级财政支出中,国防军费预算约为 12683.07 亿元,同比增长 6.6%,过去十年复合增速约为 9.37%。从绝对额来看,中国军费规模已位居世界第二位,但仍不足美国军费支出的 1/3,且 GDP 占比仅为 1.3%左右,远低于美国 3.5%和俄罗斯的 3.3%。从军费增速来看,过去十年我国国防预算的复合增速约为 9.37%,与中央公共财政收入预算增速大致相当,但与中国的经济实力还不匹配,未来增长空间依然较大。基于当前的国内和国际环境,国内经济增速存下行压力,叠加减税降费举措,财政收入增速可能下滑,但在中美博弈主导的国际环境下,外部压力骤增,增强军事威慑或成为必要选择之一。此外,中国的海外利益更加庞大,通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈,此消彼长,我们认为短中期来看,军费增长有望维持 5%-8%的增速,而空军、海军和信息化等重点领域的增速可能达 10%-15%。中期看,《十四五规划和 2035 远景目标建议》要求确保 2027 年实现建军百年奋斗目标; 长期看,《十九大》报告明确指出力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。我们认为,未来军队建设中长期目标的顺利实施,尤其是信息化、智能化装备的大规模列装均离不开国防支出的大力支撑,因此,长期来看,在 GDP 增速下滑的背景下,军费支出的 GDP 占比或将缓慢抬升。

(三)2020Q3 行业经营数据靓丽,提速换挡拐点基本确立
行业经营数据是军费支出在财务上的映射,经营数据的变化一定程度上可以反应军费支出在整体或结构上的边际变化。
内生增长和期间费用下降共振,板块整体业绩加速改善。2020 年前三季度军工板块实现营业收入 2821 亿元,同比增长 7.79%,归母净利润 207 亿元,同比+50.22%,Q3 单季营收同
比+20.16%,归母净利同比+ 71.79%,内生增长和期间费用率下降共振,板块整体业绩加速改善。2020 年由于疫情的影响,板块上市公司期间费用率普遍下滑(同比-0.63pct),若剔除该影响,板块归母净利同比增长 16.87%,Q3 单季同比增长 26.32%,业绩改善依然明显。此外, 板块毛利率同比提升 1.04pct,净利率同比提升 1.93pct,盈利能力较快提升。
2020Q3 是板块业绩提速换挡拐点,未来高增长可以持续。营收方面:上半年因疫情延后确认的收入和补偿性订单有望在四季度加速释放,叠加行业下游需求旺盛,预计板块 2020 全年收入增速约为 12%,2021 年收入增速约为 15%。由于 2020Q1 基数比往年略低,因此我们预计 2021Q1 收入增速会更高,或达到 18%-20%。业绩方面:预计军工板块 Q4 归母净利增速将会好于 Q3,达到 75%以上,剔除期间费用影响后也将达 30%,全年约 22%左右。2021 年是“十四五”开局之年,期间费用率同比变化不再占优,全年业绩增速约为 22%-25%。同理, 由于 2020Q1 基数比往年略低,因此我们预计 2021Q1 利润增速会更高,或达到 25%-28%。

综上,我们认为,2018 年是军改结束后军工行业基本面反转的拐点年,而 2020 年有望成为行业业绩增长换档提速的又一重要拐点。二、布局“十四五”,自上而下优选赛道
(一)订单/收入的“前低后高”是军工五年规划的显著特点
五年规划,全称为国民经济和社会发展五年规划纲要,是中国国民经济计划的重要部分, 主要是对国家重大建设项目、生产力分布和国民经济重要比例关系等作出规划,为国民经济发展远景规定目标和方向。军工行业不同于其他行业,行业内企业主要收入来源于国防支出预算, 受宏观经济波动影响较小。在整个军事工业体系当中,国家和军队的采购起主导作用,行业呈现较强的计划性,其中,五年规划则是武器装备采办执行的重要纲领。从历史情况看武器装备采购五年规划执行中往往呈现订单/收入“前低后高”的特点,我们认为形成该特点的本质原因与军费的持续稳步增长有关。


由于“十三五”期间,军队改革贯穿整个五年计划,装备采购受到较大的扰动,所以,我们以“十二五”期间为例,对这种“前低后高”的特点加以验证。根据九大军工集团在“十二五”规划期间的经营数据,我们发现,各军工集团五年计划最后两年的收入占比均在 42%以上,整体来看约为 46%,与后两年的军费支出占比数据相当。
“十三五”期间,军费稳步增长叠加军队改革影响下军工订单的延迟落地和确认,导致这种收入“前低后高”的特点更加明显。

(二)军工“十三五”规划成果丰硕,军队信息化再进一步
目前由于军贸规模尚小,军队几乎是国内军工装备企业的唯一客户。军队系统和军工系统犹如“唇”与“齿”的关系,紧密相连,军队领域的改革需要军工领域相应的变革做支撑。
1.军队改革力度空前,联合作战能力跃升

“十三五”期间,军队体制编制改革成为最受瞩目的事件,对军工系统的影响也异常深远。军队的根本职能是能打仗、打胜仗。我军长期以来实行作战指挥与建设管理职能合一、建用一体的体制,这是在一定的历史条件下形成的,但却越来越难以适应现代军队专业化分工的要求, 难以适应信息时代诸军兵种一体化联合作战指挥的任务,这已经成为制约我军打赢信息化战争的最大体制性障碍。
2015 年 9 月,随着习总书记宣布大裁军,军队体制编制改革也拉开序幕。本次军队改革
的根本目的是实现强军,最关键的是军队领导指挥体制改革,包括领导管理体制和联合作战指挥体制两个方面。这次改革,改变了长期实行的总部体制、大军区体制、大陆军体制,构建“军委管总、战区主战、军种主建”的新体制。这是新中国成立以来军队领导指挥体制变动最大的一次,是一次结构性、革命性的体系重塑,改革推动力度之大、触及利益之深、影响范围之广 均前所未有。

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