投资摘要：
市场上有各种不同的投资风格，常见的市场风格有 5 类：金融、成长、周期、消
费、稳定。在本文分析中主要考虑这 5 类风格的特征和切换。盘点各种风格占优的阶段：
从相关性上看，金融有自己的逻辑，和其他风格的相关性最弱，其他风格较弱的时候，金融反而抗跌，在 2011 至 2013 年的慢熊中跌的较少。成长和消费具有很强的相关性，也反映了消费的成长属性。
从市场的涨跌中也能窥探一二风格切换。周期在 2005-2019 年间有 3 次占优，均
是在大盘上涨时，但 2020 年 7 月至 11 月这一次除外，上证综指略低 2.35。
风格的切换和利率有明显的相关性。金融占优的 16 段中，有 13 段利率下行。成
长占优的 8 段中，有 5 段利率下行。周期占优的 4 段中，利率均上行。从估值和周期循环往复两个角度看风格切换：
成长的估值透支严重：从历史分位水平来看，成长和消费的估值水平均已经超过历史 90分位水平，但区别是 2019 年以来成长估值的上涨速度明显超过指数上涨速度，指数上涨的驱动力主要来自于估值。2013 年至 2020 年成长估值高于现在的有 22 周，其中有 3 周在 2015 年上涨末尾，其余均在 2020 年 6 月至今，而
成长从 8 月 4 号开始下行。消费虽然估值水平也较高，但消费背后有比较强的盈
利驱动，2019 年后估值和盈利一起上行，形成戴维斯双击。
目前消费属于长周期上行阶段：我们认为风格的市场表现和切换存在着某种规律和周期。各种时间序列可以看成不同频率不能强度周期的叠加，我们对指数的同比收益率进行频谱分析，取能量最强的 3 个频段进行分析。按照这 3 个频段的周期长度由短到长，我们分别认为是指数所遵循的短周期、中周期和长周期。我们发现：风格的短期周期和中期周期最为相似，均为 22.5 个月和 30 个月。
消费和成长的短周期在上行末尾，中周期下行未过半，均面临下行压力。但是消费的长周期（45 个月）能量强于中短周期，并且处于上行期。成长的长周期（60 个月）能量高于中短周期，且刚下行一半。
金融和周期的短周期刚进入下行期，中周期下行过半，中短均面临下行压力。金融长周期（180 个月）能量弱于中短强度弱，也正处于下行期），周期的长周期（60 个月）能量弱于短周期，强于中周期，刚由上行转为下行

综上，我们认为周期上涨有限，成长还会再受压制。看好消费至少到 1 月底。

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