投资要点：
回顾 2020 年，由于新冠疫情的意外爆发，打断了所有产业链的运行节奏，我们在 2020 年初提出化工行业的复苏被迫推后。2020 年，化工行业不仅受疫情影响，同时还遭遇 3 月份原油价格暴跌的冲击。原油价格的崩塌改变了产业链各环节的利润分配。行业库存上升叠加产业链现金流情况恶化，加速了部分抗风险能力较弱的企业退出市场。经历了上半年疫情的冲击后，行业的供给弹性下降。进入 10 月后，随着传统旺季拉动国内需求回升，并且伴随海外受疫情影响将部分需求订单转向国内，一些化工品价格表现出很高的价格弹性。
经过一系列的刺激政策，国内外需求端均已快速回升，部分消费需求增速已在三季度回正，加上前期政府释放的流动性，后期的消费潜力仍将较为强劲。2020 年各国对疫情的迅速反应以及刺激力度不弱于上一轮。从货币指数来看，中美两国 M1 和 M2 指数全年向上，一方面体现居民端具备较强的消费潜力，另一方面体现出企业端的生产经营持续活跃，两方面指数信号都支持经济活动的继续回升。我们认为政策的效果仍没有充分体现，经过经济活动的传导，前期的刺激计划仍将在 2021 年持续拉动下游需求。
纺织服装在经历了 2018-2019 年的需求下滑后，在 2020 年 1 季度受疫情冲击，产业链在需求萧条的背景下持续降低库存。随着疫情因素消退后居民可选消费品恢复动力加强，2021 年纺织产业链持续补库的动力可能将继续维持。上游原材料 PTA 的大幅扩产可能使得利润向下游涤纶长丝流动，给涤纶长丝环节利润的上升提供支撑。
投资建议。我们认为 2021 年化工行业的投资机会包括两个方面：一是随着疫情逐渐被控制，国际油价重回 OPEC 掌控，油价中枢有望波动
上行，利好石化炼化行业。建议关注民营炼化龙头企业：荣盛石化
（002493.SZ）、恒力石化（600346.SZ）。；二是产业链利润重新分 配，单个生产环节景气度回升的市场，建议关注行业龙头桐昆股份
（601233.SH）、海利得（002206.SZ）。
风险提示：全球经济恢复不及预期；OPEC 内部矛盾导致油价中枢低于预期；涤纶下游需求恢复不及预期。

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