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美年健康（002044.SZ）合理价格收购马鞍山美年，并购基金培育门店战略实 施顺利
2021-01-04 13:28:18【金融快讯】人次阅读
摘要⚫ 并购基金培育门店战略实施顺利
公司公告称，公司下属子公司拟以自有资金 1120 万元收购马鞍山美年 56%股权
拟以自有资金不超过 7700 万元向广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、
美兆喆源 5 家体检
⚫ 并购基金培育门店战略实施顺利
公司公告称，公司下属子公司拟以自有资金 1120 万元收购马鞍山美年 56%股权
拟以自有资金不超过 7700 万元向广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、
美兆喆源 5 家体检中心增加投资。考虑公司 2020 年出售美因基因 20.0607%的股
权带来的投资收益，我们上调 2020 年公司归母净利润，预计公司 2020-2022 年
归母净利润分别为 7 亿（前值为 0.2 亿）、9.51 亿元、11.77 亿元，EPS 分别为
0.18/0.24/0.30 元，当前股价对应 P/E 分别为 63/47/38 倍，维持“买入”评级。
⚫收购价格合理，收购、增资门店皆具备较好成长性
此次是美年健康首次收购并购基金培育门店（马鞍山美年）。收购、增资的门店
数据来源：贝格数据
具有较好成长性：收购门店马鞍山美年 2019 年净利率为 6.5，2020 年 1-10 月净利率提升至 17.9，盈利能力快速提升；增资门店天津美佳 2019 年收入 351.64
万元，2020 年 1-10 月收入达到 1239.53 万元，广州美医于 2020 年 1-10 月的收
入为 4267.13 万元，超过了其 2019 年收入 3978.21 万元，美兆喆源于 2020 年
1-10 月的收入为 1338.73 万元，也超过其在 2019 年的全年收入 1262.27 万元，
业绩快速提升。公司收购/增资门店价格合理：收购马鞍山美年按 2019 年业绩计
算的 PS 为 1.12 倍，PE 为 17 倍，按 2020 年 1-10 月业绩计算的 PE 为 7 倍，考虑到体检机构大部分利润在 11、12 月份体现，因此实际收购 PE 远小于 7 倍；增资门店中，广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源增资价格对应的PS 分别为2.27/1.35/2.15/11.06/4.49 倍——此次门店收购及增资价格合理。
⚫基本面逐季好转，2021 年起有望回归正常增长轨道
司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠
道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021 年起有望回归正常增长轨道。
风险提示：体检中心扩张过程中的管理
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