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地素时尚 603587 积小流以成江海，地素时尚稳步前行--大牛证券
2021-01-04 18:19:24【金融快讯】人次阅读
摘要公司业绩稳健，多渠道增速显著。公司在经历 2016 年的营收微降调整后
增速回升，2019 年增长率达到 13.2，相比 2018 年同期增加 5.3pct。业绩增长主要原因系线上线下全渠道的同步扩张，直营营收同比上涨 14.6 经销
公司业绩稳健，多渠道增速显著。公司在经历 2016 年的营收微降调整后
增速回升，2019 年增长率达到 13.2，相比 2018 年同期增加 5.3pct。业绩增长主要原因系线上线下全渠道的同步扩张，直营营收同比上涨 14.6 经销同比增长 10.2，电商渠道增长 19.9。
中高端女装方兴未艾。根据 Euromonitor 研究报告，2011 年至 2019 年我国女装市场销售 8 年复合增速为 6.88，几乎持平于全口径服装市场销售
增速的 6.85。同一时期，中高端女装增速表现也较为亮眼，每年中高端女装占女装市场的份额在不断提升，2019 年占比 22.8，预计 2020 年占比达 23.0，女装中高端细分方向呈明显的分化增长态势。
渠道布局不断优化，线下线上提升空间大。采用直营+经销策略布局全国2019 年线下门店数量稳定扩张至 1104 家，直营占比 36。公司从 2014 年加大店铺的精细化管理，纵向看，同店平均店效自 2015 后 193 万元稳步提升至 2019 年 241 万元，2019 店效同比增长 12.6，增速显著提高。2019
年直营同店店效双位数增长，经销店效保持微增幅度。横向对比，店效的提升空间较大。
多管齐下持续构建企业软实力。会员端：会员人数激增，直营门店平均会员数高。2019 年公司直营店活跃会员数达 50 万，VIP 会员增长到 25 万左右，增长率超 15。活跃会员的客单件和客单价高于新客水平，复购率提
高，由之前的 40-50 提升到 60-70 。供应端：公司将生产环节外包于专业供应商，轻资产模式有助降低成本。营销及研发：研发投入稳定增长引入国际知名设计师，构筑品牌独特创新设计壁垒。推出多样化的营销策
略，广告及品牌推广力度加强。
盈利预测：调整地素时尚在 2020-2022 的盈利预测至分别实现营收 24， 29，34 亿元，同比增长 1.3，19.2，18.9 ；分别实现净利润 6.4，7.6
8.9 亿元，同比增长 2.4，18.3，17.7。对应 2020 年 12 月 31 日收盘价的 PE 分别为 14.4，12.2 以及 10.3 倍，建议审慎增持。
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