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牧原股份 全年出栏目标顺利达成，聚焦高成长前景--大牛时代
2021-01-05 12:15:02【金融快讯】人次阅读
摘要公司近况
元旦节后牧原股份股价表现较好，且当前总市值超3,000亿人民 币，我们认为股价上涨的催化在于猪价，因当前进入消费旺季， 腌腊及节日背后需求提升，令元旦前后猪价有所回升。
同时，公司近期发布2020年12月销
公司近况
元旦节后牧原股份股价表现较好，且当前总市值超3,000亿人民 币，我们认为股价上涨的催化在于猪价，因当前进入消费旺季， 腌腊及节日背后需求提升，令元旦前后猪价有所回升。
同时，公司近期发布2020年12月销售数据：12月生猪销售收入 66.86亿元，同比、环比+137.4%. +31.7%,全■年累计生猪销售收 入同比+180.1%至550.65亿元。销量上，12月生猪出栏量264.1 万头，同比、环比+219.3%. +27.2%,全年累计生猪出栏量同比 +76.7%至1,811.5万头（含商品猪/仔猪/种猪分别 1,152.4/594.8/64.3万头）；售价上，12月商品猪均价30.15元/千 克，同比、环比-1.2%. +14.6%.
评论
单月出栏量释放，产能扩张支持本年出栏量高增长：从2020年情 况看，公司12月出栏量实现历史最高水平，且因此顺利完成全年 1,750~2,000万头的出栏目标。同时，公司产能持续扩张，截止2020 车末，公司能繁母猪存栏同比+104.2%至262.4万头，较3Q20末 増长18.4%.向前看，考虑公司在全国多地新建养殖项目，我们判 断2021年公司产能向上趋势延续，推动出栏量继续释放，预计 2021年出栏量同比约+121%至4,000万头.
猪价周期下行，低成本线仍将保障养殖利润：1）受益于年末需求 旺盛，近期猪价持续回升，元旦期间全国生猪均价达35.4元/千克， 月环比+6.0%。向前看，基于低效母猪结构、非洲猪瘟疫情风险等 对复产的限制，我们判断本年生猪供给回升和猪价下降仍较缓和， 预计本年生猪均价约25元/千克。2）我们认为公司在疫情防控、 养殖经验等方面具有优势，这令公司成本线在业内领先。我们估 算当前公司完全成本约14元/千克，处于行业最低水平，且2021 年仍有进一步优化空间.整体看，2021年公司养殖利润仍处于较 好水平，可看效保证业绩。
高成长属性助力长期发展：考虑非洲猪瘟疫情常态化，我们判断 生猪养殖行业结构性变革明确，这将令市场份额趋于集中.当前 我们认为选股逻辑核心在于自下而上，高成长、低成本为关键要 素，因此看好牧原的发展前景。我们认为本年公司有望实现以量 补价及业绩正向增长，且随成本优势放大，预计中长期公司份额 有望提升。此外，在高成长前景下，公司也可享有一定估值溢价。
估值建议
当前股价对应2021/22年8/11倍P/E。我们基本维持2020/21年 归母净利预测341.30/401.48亿元不变，引入2022年预测288.11 亿元，并维持目标价100元不变，目标价对应2021/22年9/13倍 P/E, 18%上行空冋。维持跑贏行业评级.
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。
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