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N新天 4.58 44.03% 13.07
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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中国长城(000066)飞腾崛起带来估值弹性,主体业务奠定坚实基本盘 买入(维持)

2021-01-05 18:28:25【金融快讯】人次阅读

摘要投资要点
自主创新,性能最强:飞腾拥有 ARMv8 指令集架构永久授权,已经实现自主设计,并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先,对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较

投资要点
自主创新,性能最强:飞腾拥有 ARMv8 指令集架构永久授权,已经实现自主设计,并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先,对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势,同时支持移动生态,非常完善地支持硬件辅助虚拟化且
拥有极高虚拟化效率。飞腾高性能服务器 CPU 最新产品是 2020 年量产的腾云 S2500,在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景下表现优异,性能与 Intel Xeon Gold 5118 系列芯片相当。飞腾研究院的测试数据显示飞腾芯片的腾云 S2500 在八路上已超过华为鲲鹏,是国产性能最强的多路服务器系统。基于腾云 S2500 的多路服务器和新款滕锐 D2000 的发布,飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶,跻身主流 CPU 看齐鲲鹏和海光,成为明年行业市场重要竞争力量。
生态繁荣,增长迅猛:2020 年飞腾的合作伙伴已有大约 1600 家,同时, 飞腾与 851 家厂商的 2557 款软件完成适配了优化与认证。在政府信息化领域,飞腾 CPU 已经实现部委省市县乡镇客户全覆盖,31 个省市中占有率超过 45%。在国产芯片中,龙芯 CPU 采用 MIPS 架构,在生态
上天然弱势,本身性能在国产芯片中并不突出。同时因为鲲鹏芯片受到美国限制,同为 ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会。2020 年,飞腾公司全年营收从 2.1 亿元增至 13 亿元,芯片交付从 20 万片增至 150
万片,在手订单超过 210 万片,研发投入也从 2.6 亿元增至 4.0 亿元。
天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力,目标到 2024 年
实现年营收超过 100 亿元。
中国长城主体业务高景气,增长稳定:中国长城的主营构成主要包括高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中高新电子业务主要为军工信息化,近年来实现稳定增长,行业景气带动毛利率明显提升。电源业务方面,公司在国内市场份额第一,随着电源产品朝高端化、国
产化发展,产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面,公司具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力,随着信创产业发展深化,以及飞腾芯片的快速崛起,中国长城整机制造业务收入规模有望实现高速增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为132.21/165.51/195.78 亿元,净利润分别为 11.17/13.17/15.77 亿元,现价对应 54/46/38 倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段,在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期,并成为行业信创重要力量,带动公司
整机业务高速增长。2020 年上半年高新电子和电源业务订单双双高增, 激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感,给予中国长城2021 年目标市值 800 亿元,目标价格 27.33 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策推进缓慢导致下游需求不达预期;外部环境变化导致无法保障供应链安全;行业竞争加剧导致公司产品份额不达预期。

1.飞腾芯片,方是未来

飞腾CPU 是由天津飞腾信息技术有限公司研发的国产CPU 芯片的简称。飞腾 CPU 产品具有谱系全、性能高、生态完善、自主化程度高等特点,目前主要包括高效能桌面CPU、高性能服务器 CPU 和高端嵌入式CPU 三大系列,为从端到云的各型设备提供核心算力支撑。
1.1.飞腾芯片,自主可控
飞腾拥有 ARMv8 指令集架构永久授权,已经实现自主设计。ARM 的授权分为架构层级授权、内核层级授权和使用层级授权,架构层级授权是指购买架构授权后可以基于 ARM 指令集架构自主设计处理器核;购买内核层级授权后可在购买的内核基础上设
计处理器,而使用层级授权仅允许使用内核但不能对其进行修改。飞腾系列处理器拥有ARMv8 指令集架构的永久授权,包括 CPU 计算模块(内核)在内的代码部分均为自主研发完成,已经实现芯片中所有模块的自主设计。飞腾 CPU 符合政务行业自主创新要求。2020 年飞腾生态大会数据显示,飞腾 CPU 在政府信息化领域 31 个省市中市场占有率超过 45%。2020 年 10 月,飞腾公司研发的多路服务器 CPU“腾云 S2500”获“2020 政府信息化产品技术创新奖”。因此,飞腾芯片在事实上已经获得了对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。此外,飞腾 CPU 产品获得了 2019 年度国家科学技术进步一等奖,这也是高端芯片领域的首个国家科学技术进步一等奖。飞腾对海外授权和流片的依赖有限。在高度全球化的当下,美国不会轻易进行极端制裁。而就ARM 的未来授权而言,即便面临断供,天津飞腾已经掌握的指令集架构仍
然可以正常使用,而且有巨大的国内市场加持,飞腾 CPU 仍然可以获得快速发展。流片环节方面,实际上就国内目前的业界推进情况来看,几乎所有环节(除了光刻机)都已经有 28nm 技术的国产设备和材料处于生产线验证阶段,预计在 2 年内我国可以完成一条 28nm 的去美化芯片产业链。
1.2.飞腾芯片,性能世界领先
ARM 架构在高并发应用场景具有比较优势。ARM 处理器是英国 Acorn 有限公司设计的低功耗成本的第一款 RISC 微处理器,全称为 Advanced RISC Machine。ARM 芯片比 Intel x86 芯片具有更高的功率效率,并且功耗更低,性价比更高。以 ARM 为代表
的 RISC 通用架构处理器在场景多样化计算时代具备明显的优势。例如在分布式数据库、大数据、Web 前端等高并发应用场景,单芯片核数更多的ARM 架构处理器相比传统处理器拥有更好的并发处理效率。
飞腾已经形成了完善的研发体系和产品线,两年后发布 5nm 制程芯片。2020 年以来,飞腾对高性能服务器CPU、高效能桌面 CPU、高端嵌入式 CPU 三条产品线进行了全面的品牌升级。高性能服务器 CPU 产品线将统一以飞腾腾云 S 系列进行命名,为服务器和数据中心应用提供强算力、高并发的计算能力。高效能桌面 CPU 产品线将统一以飞腾腾锐D 系列进行命名,打造高性能、高安全的单用户极致体验。高端嵌入式 CPU
产品线将统一以飞腾腾珑E 系列进行命名提供定制化的、契合各行各业嵌入式应用的解决方案。在未来的产品规划方面,腾云、腾锐、腾珑三个系列的产品线都有相应的布局。下一代高性能服务器芯片腾云 S5000,7nm 工艺,有望在 2021 年第三季度发布;再下一代为腾云 S6000,5nm 工艺,整体性能翻一番,预计在 2022 年第四季度发布。

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