事项：
公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年公司归母净利润为 14.12-16.21 亿元， 较 2019 年归母净利润（未计提商誉和无形资产减值情况）同比增长 35%-55%， 预计 2020 年不存在商誉减值风险且 2020 年非经常性损益对净利润的影响金额为 4.3 亿元到 4.5 亿元之间。
评论：
受投资收益及并表影响，业绩增幅达 35~55%。公司预计 2020 年归母净利润为 14.12-16.21 亿元，相比 2019 年剔除商誉减值和无形资产减值影响的 10.46 亿元，2020 年预计实现利润增幅 35%~55%。其中，非经常性损益影响 4.3 亿
~4.5 亿元，主要为所投基金投资收益贡献，扣非后实现归母净利润 9.62 亿元
~11.91 亿元，同比增长-1%~23%。此外，公司 8 月起对麦优实现并表，对全年业绩亦有增厚。单四季度看，公司实现归母净利润为-0.55 亿元~1.54 亿元，扣非归母净利润为-5.26 亿元~-2.97 亿元，主要系四季度公司费用投放加大导致， 预计全年销售费用率同比维持平稳水平。
整体销售良性，渠道裂变达预期，预计全年收入双位数增长。渠道调研反馈， 公司整体销售良好，渠道库存良性，经销商裂变进展达预期。此外，公司四季度对蛋白粉产品提价，因四季度对生产线进行技术改造导致供货紧张，对当季度收入产生一定负面影响。线上渠道方面，阿里渠道数据显示，公司 10/11 月
线上销售额增速在 40%以上，维持较快增长势头。全年来看，我们预计公司收入端实现低双位数增长。
Q4 大举投放提高品牌势能，奠定 21 年增长基础。公司 2020 年四季度加大费用投放，加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度，以蛋白粉和多种维生素为主的推广覆盖了包括央视 3 套和 8 套的国家级频道，江苏卫视、东方卫视、天津卫视、黑龙江卫视、四川卫视、安徽卫视等十余个地方 卫视频道，辐射 29 个大省，预计触达目标人群超 1.8 亿。此外，公司携手湖南、江苏、浙江和东方卫视跨年晚会强化品牌认知。同时，公司分众传媒投放超 40 个城市，总曝光约 32 亿次，网络端亦覆盖爱奇艺、腾讯、优酷三大主流
视频平台，总触达约 10 亿人次。在费用投放支持及低基数下，我们预计 2021
年公司大概率完成开门红，品牌势能释放亦奠定全年增长基础。
把握低估值龙头改善良机，维持“强推”评级。公司为行业龙头公司，盈利能力较强，横向对比估值偏低，在 2020 年低基数下（扣非 9.62 亿元~11.91 亿元）， 21 年扣非业绩大概率强势恢复，若新大单品打造成功，或对公司未来 2-3 年业绩有较大提振。考虑到业绩预增较高， 我们调整 2020-2022 年 EPS 为
0.96/1.06/1.25 元（原预测为 0.83/0.97/1.17 元），对应 2020-2022 年PE 为 25/22/19 倍，调整 12 个月目标价区间 26-32 元，对应 2021 年 25-30 倍 PE，维持“强推” 评级。
风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、对外投资不及预期等

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