2020 年 12 月公司新能源汽车销售 2.9 万辆，同比+120%，环比+8%；2020
全年新能源汽车销售 19.0 万辆，同比-17%。刀片电池产能爬坡顺利，旗舰车型“汉”销量破万，预计爆款可持续性强。展望 2021 年，公司第四代插混 DM-i 平台、新的正向开发 e 平台将推出，车型周期向上明确。同时，比亚迪半导体预计 2021 年内申报上市，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持“买入”评级。
▍事件：1 月 5 日，公司发布 2020 年 12 月汽车销量快报。12 月公司汽车销售 5.6
万辆，同比+30%，其中新能源汽车 2.9 万辆，同比+120%，燃油车 2.7 万辆，
同比-9%。对此，我们点评如下：新能源汽车月销 2.9 万辆，同比+120%，符合市场预期。12 月公司汽车销售 5.6
万辆，同比+30%，环比+4%；其中新能源汽车 2.9 万辆，同比+120%，环比+8%。
公司 2020 全年新能源汽车累计销售 19.0 万辆，同比-17%。分季度看，公司
Q1/Q2/Q3/Q4 新能源汽车销量分别为 2.2/3.8/5.0/7.9 万辆，分别同比-69%/
-47%/+7%/+114%。分类别看，12 月份，新能源乘用车销售 2.8 万辆，同比
+158%，其中纯电 1.9 万辆，同比+145%，插混 0.81 万辆，同比+192%，旗舰车型汉、唐 DM 热销带动销量持续回升。12 月新能源商用车销售 1247 辆，同比-48%。燃油车方面，12 月销售 2.7 万辆，同比-9%，环比+1%。受到下游需求回升带动，12 月公司动力电池与储能电池装机 2.07GWh，同比+210%，1-12 月累计装机 12.6GWh，同比+2%。
▍“汉”12 月交付约 1.2 万辆，爆款持续性强，2021 年新车型值得期待。公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”于 7 月上市， 12 月“汉”EV 销量约
1.2 万辆，较上月 1.0 万辆继续爬坡，其中“汉”EV 约 9000 辆、汉 DM 约 3000 辆，公司当前在手订单充裕，根据终端调研目前“汉”提车仍需 1.5-2 个月，预计爆款持续性强。唐 DM 改款后销量继续向好，四季度单月销售均超过 3,000 辆。公司与滴滴合作网约专用车型 D1 已于 11 月开始小批量交付，12 月预计达约 1000 辆水平，2021 年将贡献 2B 端新增量。中高端车型“汉”月销持续破万验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台 DM-i 的秦 PLUS 计划于 2021 年 1 月上旬开启预售， 新正向开发的 e 平台电动车型也将于 2021 年内投产。公司当前处于明确车型上行周期，我们预计 2021 年电动乘用车有望实现销售 32 万辆，同比大幅+78%。
▍“刀片电池”引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年 3 月底，公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”，凭借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引领行业，首次搭载旗舰车型“汉”。2020 年以来，公司动力电池对外供应加速，国内市场配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。公司 12 月公告拟增发不超
过 H 股 20%，将加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。
▍2021 年中性化战略扎实推进，智能网联可期。公司 2020 年 4 月内部重组“比亚迪半导体”，并先后于 5 月底、6 月中旬两轮引战，分别融资 19 亿元、8 亿元，12 月已完成股份制改造，我们预计 2021 年将申报上市。"比亚迪半导体"
分拆进展顺利，为后续动力电池业务分拆积累了经验，也增强了市场对公司供应链中性化战略实施落地的信心。此外，我们预计后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性，这些积极的变化将持续驱动市场对比亚迪长期价值的重估。
▍风险因素：技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。
▍投资建议：维持 2020-2022 年归母净利润预测 44/57/64 亿元，当前 A 股价格219.90 元，对应 2020/21/22 年 136/105/93 倍 PE；H 股价格 229.60 港元，对应 2020/21/22 年 118/91/81 倍 PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡， 刀片电池新技术爬产顺利。公司 2021 年继续推进半导体业务分拆，动力电池外
供新客户开拓加速，全新 DM 平台持续提升车型竞争力。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。

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