报告要点：
无线 SoC 芯片龙头厂商迎业绩拐点
公司是无线通信SoC 芯片龙头厂商，2019 年受益ETC 市场营收大幅增长，伴随ETC 存量市场需求下降，2020 年业绩有所下滑，但公司积极丰富产品线，大力开拓 TWS 耳机蓝牙芯片市场，同时大力发展已有 Wi-Fi 芯片业务，，随着 2021 年全球疫情缓解，智能家居等下游需求回暖，TWS 等增量市场开始放量以及ETC 前装市场启动，公司业绩将迎来拐点。
TWS 新产品量产出货，纯增量市场值得期待
TWS 耳机蓝牙主控芯片市场逐渐成熟，厂商竞争激烈。高端市场以苹果、
高通、恒玄、华为为代表，中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成。目前国产厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择，出货量领跑 TWS 主控芯片市场。据旭日大数据数据， 2020 年全球TWS 耳机出货量 4.2 亿副，预计 2021 年将达到 6.7 亿副，其中千元以下的中低端市场需求旺盛，2020 年千元以下耳机出货量占比超80%。博通集成此前缺少专用于TWS 耳机的中高端蓝牙芯片，在TWS 市场出货量较低，2020 年公司推出 TWS 中高端芯片 BK3288，包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能，主打中高端市场，拥有较高性价比优势，我们预计随着TWS 耳机市场持续火热，以及芯片国产化浪潮的推动，公司 2021 年凭借新产品有望在TWS 市场出货量大幅增长，业绩迎来新增量。
Wi-Fi 市场回暖大客户加持，ETC 前装第二春带动业绩腾飞
2020 年公司大力发展Wi-Fi 芯片业务，凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客户，同时公司发挥自身性价比优势，积极抢占智能家居市场份额，获得较大收入，我们预计 2021 年随着智能家居市场回
暖，公司 Wi-Fi 芯片出货量将会大幅增长；而在 ETC 市场，随着六个月过渡期结束，我们预计 2021 年前装市场将会启动，作为这一领域的绝对龙头， 公司凭借国内首款通过国际权威第三方实验室 ISE 实验室认证的 ETC 芯
片，有望迎来 ETC 市场第二春。综合来看，公司三大业务拐点已至，业绩
有望迎来腾飞。
投资建议与盈利预测
我们看好公司在无线 SoC 芯片领域的市场地位，伴随 TWS 市场高景气度、Wi-Fi 芯片下游市场的渗透以及 ETC 前装市场启动，三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长，预计 2020-2022 营收 8.86、12.06、15.07 亿元，归母净利润 0.85、2.73、3.62 亿元，对应 PE 为 132、41、31 倍。考虑到公司作为行业龙头，公司业务拥有高成长性，给予公司“买入”评级。
风险提示
（1）TWS 市场品牌客户拓展不及预期；（2）Wi-Fi 芯片下游恢复不及预期；（3）行业竞争加剧降价风险。

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