吉利公布 12 月产销快报，批发 15.4 万辆、同比+22%、环比+2%。
评论：
12 月批发符合预期。由于低基数，公司 12 月批发增速高于行业，合计 15.4 万辆、同比+22%、环比+2%；其中内销 14.2 万/+12%，出口 1.2 万/+255%。全年合计 132 万辆/-3%，2H20 合计批发 79.0 万辆，同比+11%、环比+49%，估计吉利品牌下半年 ASP
较上半年提升 0.4 万元至 7.5 万元。我们估计公司 12 月终端上险跟随行业整体年末旺
销趋势，但由于 2019 年 12 月高基数（春节靠前），估计同比-15%、环比+25%，库
存及库销比环比下降，预计 1 月/春节前经销商将持续消库。公司给予 2021 年 152 万
/+15%的销量目标，我们认为该目标相对偏谨慎。
星瑞开始上量，领克保持强劲。本月博越 3.0 万辆，新帝豪+GL 2.2 万辆，批发量保持稳定。星瑞表现开始超出我们和经销商此前预期，上市第二个月批发 1.2 万辆，主力配置次顶配处于供不应求状态，我们将当前价格体系下稳态月度销量上调至 1.0 万
-1.3 万辆，节前+降价将进一步推高月度需求。领克品牌面市以来持续受益于模块化平台快速推出新车型，节奏保持得很好，作为吉利体系攻克中端市场最核心的品牌， 目前均价已经达到 15.6 万元（接近吉利品牌的 2 倍）。12 月在 05/06 拉动以及中改01 开始恢复的情况下合计销量 2.5 万辆/+130%，其中 03-06 销量继续在线，分别 0.8 万、0.5 万、0.6 万辆，领克 01 销量开始改善至 0.5 万辆，我们估计后续叠加出口将有望恢复至 1 万辆的月销水平，带动领克全系冲击月销 3 万辆的水平。
布局 2021 年开启的新品周期。吉利目前处于上一轮产品周期末期（2016 年起，近期基本面表现相对弱势，下一轮产品周期预计 2021 年随换代博越帝豪开启），而长安
（2019 年起）、长城（2020 年起）处于新一轮周期初期，每个车企都有自己的 cycle， 相对表现差异在周期错位中凸显。吉利成长优势在于：
1）传统汽车制造业竞争优势强化。吉利在收购沃尔沃之后建立并强化了具有竞争力的全新研发及供应链体系，这一系列补短板成效在 2016 年以来的产品周期中体现。此外公司高效的民企机制、对全球资源的整合能力，都增强了传统造车竞争
优势，预计将在未来与中国合资、全球外资车企的进一步竞争中体现。中长期看吉利未来成长空间在于国内中高端车型和海外市场，且公司当前正在筹划与沃尔沃合并，合并完成后公司将成为国内唯一拥有高中低端优质产品线的民营车企。
2）电动智能成果有望先行落地。吉利是较早量产模块化架构车型的自主车企，并有望继续在纯电平台上继续领先：对标大众 MEB 的全新纯电平台 SEA 浩瀚架构即将在 2021 年推出首款车型 ZERO，平台也将覆盖 A 到 E 级车型，在研车型超过16 款。除三电系统搭载领先技术外，吉利提出 SEA OS 整车智能开发系统，以
从三域融合到中央集成的电子电气架构等硬件层为基础，延伸包含了系统层和生态层的建设，这能更好打造汽车未来的“智能”属性，把握整车商业模式的变迁。
投资建议：考虑 2H20-1H21 公司终端销售压力相对增加、以及 2H21 将进入全新新品周期，我们将公司 2020-2022 年净利预期由 75 亿、130 亿、134 亿元调整为 70 亿、111 亿、144 亿元，对应 PE 31 倍、20 倍、15 倍。考虑公司即将迎来新品周期、成长
优势保持，我们维持目标价 31.5 港元，对应 2020-2022 年 PE 37 倍、23 倍、18 倍， 维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期，新车型表现低于预期等。

汽车组团队介绍
组长、高级分析师：张程航
美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019 年加入华创证券研究所。研究员：夏凉
华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020 年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

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