核心观点：

2020 年预计实现归母净利润 96-101 亿元，Q4 单季度预计归母净利润同比增长 91%-113%。万华化学业绩预告显示，2020 年公司预计实现归母净利润 96-101 亿元，与上年同期相比将减少 5.3 亿元到基本持平，

同比减少 5%到持平。Q4 单季度预计实现归母净利润 42.51-47.51 亿元，同比大幅增长 91-113%。

Q4 业绩大幅增长，主要产品量价齐升。根据公司公告，三季度末随着

全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产

量价齐升。据Wind 数据，公司主要产品 Q4 均价环比 Q3 大幅上涨， -30%

其中华东地区聚合 MDI 价格环比+39.3%，纯 MDI 价格环比+78.8%。根据我们的模拟测算，主要产品 Q4 价差环比 Q3 同样大幅提升，其中

聚合 MDI +37.6%，纯 MDI +92.0%，综合 MDI（含苯胺）+65.1%。

石化项目盈利能力大幅提升，C2 项目顺利投产。据我们的模拟测算， C3 业务受 PO，丙烯酸，新戊二醇等主要产品价格上涨，C3 项目模拟利润大幅提升，创 2015 年以来新高（模拟测算利润，仅供参考）。另据公司公告（2020-72 号），烟台工业园乙烯项目于 2020 年 11 月 9 日产

出合格乙烯产品，正式建成投产。

顺周期复苏继续推动增长，持续资本开支抬升业绩中枢。展望 2021， 后疫情时代的顺周期复苏有望持续推动公司业绩增长。虽然短期进入淡季产品价格高位回落，但我们预计产品年度均价中枢仍将上行。展望长远，公司持续的资本开支与研发投入，香精香料、改性塑料、尼龙 12、锂电材料等项目有望陆续建成达成，持续抬升公司业绩中枢。

请注意，何雄并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

 

根据我们的模型假设，我们预计 20-22 年业绩分别为 3.18/4.83/5.47 元   

/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2021 年业绩 25 倍 PE 估值水

平，对应合理价值为 120.78 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。疫情持续导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。

一、行业趋势：MDI 价格大幅上涨后理性回落

MDI价格大幅上涨后理性回落，价格中枢上移。根据wind数据，2020Q4聚合MDI 市场价格上涨至23650元/吨，纯MDI市场价格大幅上涨至35000元/吨。进入11月后，聚合MDI与纯MDI价格均理性回落，聚合MDI价格回落至17250元/吨后温和回

升至18250元/吨，纯MDI价格跌至22250元/吨。我们认为展望2021，MDI价格中枢在后疫情时代的经济复苏带动下较2020年将有所上行。

二、资本开支：持续资本开支推动利润中枢上移

资本开支力度不减，扩张脚步不停。2020Q3公司在建工程相比上半年增加14.69亿元至341.39亿元，固定资产相比上半年增加36.11亿元至404.25亿元，公司投资活

动现金流流出66.97亿元。公司处于大规模资本开支时期，我们认为持续的资本开支将推动公司业绩中枢抬升。石化板块，通过建设世界级PO/MTBE装置，公司进入异丁烯及衍生物领域，自主研发的柠檬醛产业链等产品将陆续产业化。正在建设的百万吨乙烯产业链项目已经建成投产。精细化学品与新材料板块，公司新推出了多款改性 PP、改性 PC、水性树脂、TPU 等功能型新产品，逐步建立公司在汽

车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案。公司四川眉山工业园已经开始建设，一期项目已经部分建成投产。四川眉山人民政府网站6月份分别发布年产1万吨锂电池三元材料和6万吨生物降解聚酯项目的环评信息。根据眉山市2020年重大项目清单，万华化学西南基地项目二期项目计划2020年8月份开工建 设，项目总投资400亿元，其中2020年预计投资10亿元。

三、盈利预测与投资建议

   我们预计20-22年业绩分别为3.18/4.83/5.47元/股。结合公司业绩预告，我们上修公司业绩预测。考虑到公司化工行业龙头地位，以及未来几年资本开支兑现支撑利润高速稳健增长，参考可比公司估值，我们给予公司2021年业绩25倍PE估值水平，对应合理价值为120.78元/股，维持“买入”评级。

四、风险提示

疫情发展引发需求大幅下滑； 产能建设进度低于预期；

生产经营事故。

 

热门关键词：

【温馨提示】：本文观点仅限学习交流使用，并不代表本站，入市需谨慎。 本文地址：http://www.nidr.com.cn/2020/49859.html

很赞哦！ ()