报告导读
研 公司 Q4 业绩大超预期，主要系下游需求快速恢复带动主要产品量价双
究
｜升。MDI 供给相对集中有序，加上出口持续向好、国内需求逐步改善，
化 MDI 高景气度有望维系。随着新建项目推进，公司成长性也将逐步释放
工 投资要点
新
材  Q4 业绩大超预期，主要系公司产品量价双升
料 公司预计 2020 年实现归属于上市公司股东的净利润为 96 亿元到 101 亿元，与上年同期相比，将减少 5.3 亿元到基本持平，同比减少 5%到基本持平。公司 Q4
行 业绩预计同比增长 91%到 113%，大超市场预期，主要系四季度下游需求快速恢复，公司主要产品量价双升。Q4 国内纯 MDI、聚合 MDI 华东市场均价分别
｜ 为 26512 元/吨、20098 元/吨，环比分别上涨 78.74%、38.96%。
需求改善+供给有序，MDI 高景气有望维系
需求端来看，海外经济逐渐复苏，而海外 MDI 供给恢复相对缓慢，公司 MDI 供应稳定，助力出口持续向好，11 月聚合 MDI 出口量环比增长 8.6%。当前国内需求处于淡季，随着年底进入补库阶段，下游家电及冷柜等需求回暖，国内需求有望逐步改善。供给端来看，未来 MDI 新增产能主要集中在万华，加上海外厂家开工受限及定期的检修计划，MDI 有望维持较高景气度。
万华成长性良好，MDI、TDI、PVC 项目稳步推进
公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期 100 万吨/年乙烯项
目顺利投产，二期 120 万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设 40 万吨/年 MDI 及苯胺配套项目、扩建 TDI 产能至 25 万吨/ 年，建设 40 万吨/年 PVC 项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。
盈利预测及估值
我们对 MDI 价格维持乐观，Q4 主要产品量价双升，同时考虑到万华成长性良好，上调公司业绩预测。预计 2020-2022 年净利润为 99.0、128.4、160.5 亿元当前股价对应 PE 分别为 31、24、19 倍。
风险提示：MDI 价格下跌风险；疫情进一步扩散；项目进展不及预期。

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