财政非税收入管理信息化龙头。公司以财政非税收入管理信息化业务起家，从福建拓展到全国，成长为全国财政信息化龙头。公司 2016 年上市后多次外延，主要为销售渠道区域性拓展和公共采购领域业务
拓展。目前公司拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，涵盖政企民三端。股权结构方面，公司控制权稳定，创始人陈航为控股股东，腾讯入股利于公司互联网业务发展，第三大股东为国资，利于公司在财政及政采领域开展业务，
高管大比例持股绑定高管与股东利益。业绩方面，公司业绩高增长，

相对沪深 300 表现

盈利能力稳定，现金流较好，经营质量高。2019 年公司实现营收 8.99
亿元，同比增长 61%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 25%。

财政电子票据全面推广，用票端系统建设开启。我国财政电子票据改革自 2013 年开始，经过 5 年的试点，2018 年 11 月财政电子票据开始在全国范围内全面推广。财政电子票据的流转涉及财政部门、用
票单位、商业银行等多个方面，医院、高校、交管、公安等多个用票单位面临票据电子化系统建设。2019 年 8 月财政部发文要求各地在 2020 年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据，目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设， 部分大型医院医疗电子票据已经投入使用。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算全国医疗电子票据系统市场空间约 99 亿元，其
中二级以上医院市场空间约 55 亿元。若考虑高校、交通、公安等事业单位票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿

公司电子票据系统卡位优势明显，市场地位强势。用票端电子票据系统建设由财政部门主导，建设过程涉及与财政端系统数据标准与接口的对接，财政部要求各地区原则上使用财政部统一开发建设的财政
电子票据管理系统。博思软件是财政部电子票据系统唯一开发商和实施商，卡位优势明显。目前公司已经取得了 20 多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到 70%-80%。我们统计了 2020 年公司财政电子票据系统中标情况，公司在已经开始招标的山东、四川、山西、重庆、北京等多个省市均以单一来源采购方式中标。在医院端， 我们预计公司全国三级医院市占率将达到 95%，二级医院市占率将达到 80%以上。

创新业务领先布局，培育未来增长引擎。公司通过子公司布局多个

 

创新业务：1）政府电子化采购：外延成都思必得（高校）、北京阳光公采（政府、大型集团），并设立全资子公司博思数采整合多家子公司资源，形成了满足政府、高校从采购监管、电子招投标、电子商城到诚信管理、信息发布等完整的产品体系；2）互联网政务：公司将原来的 G 端、B 端业务向 C 端互联网政务方向延伸，典型的产品包括财政缴费“通缴云”和政府公共采购“公采云”；3）财政云建设：财政一体化与财政云是财政信息化未来发展方向，陕西是全国首个财政管理全面云化的省份，公司子公司博思致新是陕西财政云建设项目最核心供应商。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，财政电子票据的全面推广将给公司带来巨大业务增长，政府公共电子采购及互联网政务新业务有望成为公司未来增长引
擎。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别为 0.62/0.84/1.15 元，对应当前股价 PE 分别为 47/35/26，维持“买入”评级。

风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司新业务进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）增发进展不及预期的风险；5）系统性风险。

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