生物柴油龙头竞争力显著；产能进入扩张期，2023 翻倍至 60 万吨。2020 年公司生物柴油产能达到 28 万吨，80左右出口欧盟，是国内生物柴油产能、出口规模双龙头企业。另外，公司生物质增塑剂、工业甘油、水性醇酸树脂产能分别为 4 万吨、2 万吨、3 万吨。公司生物柴油原料为废弃油脂，属可再生能源，碳减排参考值在 90左右，在欧盟大部分国家超过 60 的部分能够享受碳减排双倍计数，因此公司产品竞争优势明显，持续处于供不应求的状态。
随着公司美山 10 万吨募投项目在 2021 年投产，公司进入新一轮产能扩展

有  股 票 数 据
限 总股本/流通(百万股) 120/29 公 总市值/流通(百万元) 7,074/1,698 司 12 个月最高/最低(元) 71.92/33.50 证
券 相关研究报告：
研 卓越新能（688196）《进入产能释放究 期；欧盟需求提升，国内市场有望报 开 启 》 --2020/12/23
告

证券分析师：陶贻功
电话：010-88695226
E-MAIL：taoyg@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190520070001

期。 预计到 2023 年公司生物柴油产能达到 60 万吨，较 2020 年增长超过
100；各类化学品总产能达到 79 万吨，较 2020 年亦实现翻倍的增长。欧盟 REDⅡ2021 年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。根据我们统计，2019 年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和” 的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地区。欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于 2021 年开始实施，根据该法案，2030 年生物燃料在交通部门的消费比例要达到 14（2019 年约 7.3），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由 2021 的 7下降到低于 3.8；先进生物柴油添加比例下限由 2021 的 0.5提升到 6.8。卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。
按照到 2030 年欧洲柴油消费量 2 亿吨、生物柴油添加比例达到下限的 14
测算，届时欧洲生物柴油需求量约为 2800 万吨，约是 2020 年的两倍。按
照 7000 元/吨计算，对应市场空间超过 1500 亿元。
碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。我国做出在 2030 年碳达峰，2060 年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划” 有望于 2021 年发布实施。根据行业测试数据，1 吨生物柴油可实现 2.83 吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国 2025 年城市垃圾产生量 3 亿吨、35湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量 3计算，届时仅垃圾分类就将新增超过 300 万吨的废油脂处理需求。
2019 年，中国柴油表观消费量为 14619.3 万吨,同比下滑 6.25;中国煤油表观消费量为 3869.6 万吨,同比上涨 4.32。如果未来我国推行 B5 生物

柴油标准，按照 1.5 亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达 750 万吨；远期推行 B10 生物柴油将带来 1500 万吨生物柴油需求。
盈利预测与投资建议：预计公司 2020~2022 年净利分别为 2.31 亿元、3.47 亿元、4.64 亿元，每股收益分别为 1.93 元、2.89 元、3.87 元，对应 PE 分别为 31 倍、21 倍、16 倍，公司产能释放有望带动业绩持续增长，参考可比公司估值水平，维持公司“买入”评级。一、 卓越新能：生物柴油产能、出口第一的再生新能源企业
公司地处福建龙岩，是从事利用废动植物油(地沟油、潲水油、酸性油脂)生产生物柴油的国家级高新技术企业，目前公司是国内最大的生物柴油生产和废油脂处置企业，以及出口量第一的企业， 2019 年生物柴油生产量超过 24 万吨， 是国内产销规模最大，持续经营时间最长的生物柴油企业，具有突出的行业地位。
(一) 公司成长史：产能持续扩张，销售聚焦欧盟
公司 2001 年成立，2009 年开始关注海外市场，自成立以来，公司产能持续扩张，生物柴油产品获得 ISCC 认证，满足欧美市场标准目前生物柴油主要销往欧盟市场，成为国内生物柴油出口量第一的企业。
截止 2020 年，公司现有生物柴油产能 28 万吨、生物质增塑剂产能 4 万吨、工业甘油产能 2
万吨、水性醇酸树脂产能 3 万吨，美山基地在建生物柴油产能 10 万吨，远期规划达到 30 万吨。(二) 股权结构及股东背景：实控人为核心技术人员，有 20 多年行业经验
公司股权结构简单，叶活动、罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧为公司实控人。
叶活动作为公司创始人，为科技部“十二五科技支撑计划”农业领域生物液体燃料科技工程专家，是公司的核心技术人员，有 20 多年的全程参与了公司各项专利和非专利技术的研发过程， 同时作为课题带头人先后承担了“生物柴油国家重点新产品计划”、国家“十五科技攻关计划”、国家“十一五科技支撑计划”、国家“十二五科技计划”等课题任务，并先后荣获福建省科学技术奖三等奖，广东省科学技术一等奖等奖项。(三) 经营模式：废弃油脂综合利用，生物柴油为主导的新能源生产商
公司目前形成了以生物柴油为主，并有延伸至生物酯增塑剂、工业甘油、水性醇酸树脂等副产品深加工或者生物柴油深加工等领域，未来公司将持续对产品结构进行提升、优化，目前规划建设烃基生物柴油、天然脂肪醇、丙二酸等项目，做到对废弃油脂的“吃干榨净”，持续提升其综合利用水平、经济附加值。二、 生物柴油：减排意义重大，“碳中和”推动全球需求增长
(一) 生物柴油是废油脂利用的理想途径，具有重要社会和环境意义
地沟油等废油脂属于城市生活垃圾分类分离的一种废旧资源，主要来自餐馆、酒店、养猪场、食品加工企业等，其来源多、分布广。废油脂根据来源的不同而划分为地沟油、酸化油等。
2018 年我国食用植物油消费量为 3190 万吨，按废油脂产生量占总消费量 30估算，食用油产
生的废油脂约为 900 万吨/年；此外，油脂精加工、各类肉制品加工等工业生产产生的废油脂约
100 万吨以上，因此我国每年产生废油脂约为 1000 万吨。而目前我国生物柴油年产量仅在 100 万吨左右，废油脂加工利用具有广阔市场。

热门关键词：

【温馨提示】：本文观点仅限学习交流使用，并不代表本站，入市需谨慎。 本文地址：http://www.nidr.com.cn/2020/49876.html

很赞哦！ ()