投资要点
丰城基地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在 90%以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公
司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。

 该项目建设完成后，瓷砖产能有望增长 50%以上。按照产线日产能 1.5-2
万平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在 450-600 万平米，
则 9 条岩板产线对应的 4050-5400 万平米，则较公司 19 年产能（8110 万平米）增长 49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9 条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，进而提升公司综合实力。
瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷
砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产 260 万件智能整装卫浴等项目，
是对 IPO 中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1 公司卫生洁具业务收入
为 3.52 亿元，占比为 13.48%，随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。
门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1 分别
占比 58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为 33.78%，对比其他龙头，
工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商 1753 家，瓷
砖经销商门店 4981 家；卫浴经销商 82 家，卫浴经销商门店 1468 家；其中，112 家瓷砖直营店/展厅，2 家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。
盈利预测与评级：预计 2020-2022 年归母净利分别为 8.09 亿元、10.08 亿元、12.07 亿元，EPS 分别为 0.69、0.86、1.03 元，1 月 6 日收盘价对应的PE 分别为 20.1 倍、16.2 倍和 13.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级
风险提示：房屋竣工增速不及预期；大 B 拓展不及预期；C 端下沉不及预期该项目建设进度不及预期

事件
东鹏控股发布公告：公司与丰城市人民政府签署《投资协议书》，公司拟在丰城市投资建设 9 条智能岩板生产线和年产 260 万件智能整装卫浴等项目。

点评

协议主要内容。公司与丰城市政府签署投资协议，拟提供给丰城东鹏及江西东鹏 900 亩和 300 亩工业项目生产用地，用于建设智能陶瓷家居产业园项目， 产业园具体投资内容包括：9 条智能岩板生产线和年产 260 万件智能整装卫
浴等项目；项目总投资约 50.8 亿元，其中固定资产投资强度不低于 300 万元
/亩。
丰城基地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司在广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十大瓷砖、卫浴生产基地。江西省丰城市是我国重要的建筑陶瓷产区，拥有
大量的原材料、物流和配套产业链和供应链资源，东鹏已在当地建设丰城东鹏、江西东鹏两大瓷砖和卫浴生产基地。公司瓷砖和卫浴产能利用率在 90% 以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。
该项目建设完成后，瓷砖产能有望增长 50%以上。按照产线日产能 1.5-2 万
平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在 450-600 万平米，则 9
条岩板产线对应的 4050-5400 万平米，则较公司 19 年产能（8110 万平米）增长 49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9 条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，满足公司发展和销售规模扩大对产能配套的需求，进而提升公司综合实力。
瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。为满足客户“一站式”购买瓷砖、
洁具卫浴产品的需求，瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产 260 万件智能整装卫浴等项目，是对 IPO 中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1 公司卫生洁具业务收入为 3.52 亿元，占比为 13.48%， 随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。
门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1 分别占
比 58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为 33.78%，对比其他龙头，工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商 1753 家，瓷砖经销商
门店 4981 家；卫浴经销商 82 家，卫浴经销商门店 1468 家；其中，112 家瓷砖直营店/展厅，2 家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。
盈利预测与评级：我们预计 2020-2022 年归母净利分别为 8.09 亿元、10.08亿元、12.07 亿元，EPS 分别为 0.69、0.86、1.03 元，1 月 6 日收盘价对应的
PE 分别为 20.1 倍、16.2 倍和 13.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
风险提示：房屋竣工增速不及预期；大 B 拓展不及预期；C 端下沉不及预期；该项目建设进度不及预期

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