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春秋航空 601021.SH低成本航空实现逆周期扩张
2021-01-08 19:29:36【金融快讯】人次阅读
摘要核心观点
独特经营模式下，形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用），
核心观点
独特经营模式下，形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用）， 更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动，与传统航司形成错位竞争。相较于同行，春秋航空净利率稳定性领先三大航，近五年稳定在 10% 以上。
低成本航空市场规模广阔，我们以 2030 年国内低成本航空市场份额达到20%测算，预计国内低成本航空市场规模有望在 2030 年达到 1533 亿元。春秋航空一直贯彻执行成本领先战略，2019 年公司座公里成本为 0.297 元扣除燃油之后座公里成本为 0.205 元，比三大航低 24%。极致的成本管控保障了春秋航空在每一轮航空业的周期之中，具备经营主动权，从而实现更低票价错位竞争。
逆境之下加速扩张，今年国内航空业受新冠疫情影响，航空出行需求遭遇重大冲击，尤其是国际航线遭遇断崖式下降。随着国内疫情控制得当，国内航线出行需求逐步复苏，但疫情仍对航空公司业绩造成了重大影响。面对疫情的困境，逆境之下春秋加速扩大运力投入。对比三大航，春秋国内航线运力投放从 5 月开始转正，目前单月保持 50%以上国内线投放增速。
财务预测与投资建议
我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96 元，考虑公司收入端复合增速领先传统航司，近三年复合收入增长比三大航收入增速更快；同时对比公司近五年 ROE 表现，稳定在 11-20%区间，但同期对比三大航 ROE 表现波动性更大，且 ROE 水平更低。参考可比公司 22 年 PE 的 15 倍，我们给予公司 2022 年 PE 估值 30%溢价，给予估值水平 20 倍，对应目标价为 59 元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示
航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期，新租赁准则切换一、基因——低成本航空运营商
1.1公司简介：专注低成本航空市场
公司定位于低成本航空运营，依靠低票价稳定服务吸引价格敏感型客户，主要为自费旅游与高性价比商务出行客户。2004 年公司成立，2010 年公司变更为春秋航空股份有限公司，随后在 2015 年公司完成上市 IPO，登陆上交所。截止 2019 年末，公司机队数量合计 93 艘，覆盖了 230 条国内
外航线，实现 93 个国内外通航城市。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用），更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动，与传统航司形成错位竞争。
独特经营模式下，形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用）， 更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动，与传统航司形成错位竞争。相较于同行，春秋航空净利率稳定性领先三大航，近五年稳定在 10% 以上。
低成本航空市场规模广阔，我们以 2030 年国内低成本航空市场份额达到20%测算，预计国内低成本航空市场规模有望在 2030 年达到 1533 亿元。春秋航空一直贯彻执行成本领先战略，2019 年公司座公里成本为 0.297 元扣除燃油之后座公里成本为 0.205 元，比三大航低 24%。极致的成本管控保障了春秋航空在每一轮航空业的周期之中，具备经营主动权，从而实现更低票价错位竞争。
逆境之下加速扩张，今年国内航空业受新冠疫情影响，航空出行需求遭遇重大冲击，尤其是国际航线遭遇断崖式下降。随着国内疫情控制得当，国内航线出行需求逐步复苏，但疫情仍对航空公司业绩造成了重大影响。面对疫情的困境，逆境之下春秋加速扩大运力投入。对比三大航，春秋国内航线运力投放从 5 月开始转正，目前单月保持 50%以上国内线投放增速。
财务预测与投资建议
我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96 元，考虑公司收入端复合增速领先传统航司，近三年复合收入增长比三大航收入增速更快；同时对比公司近五年 ROE 表现，稳定在 11-20%区间，但同期对比三大航 ROE 表现波动性更大，且 ROE 水平更低。参考可比公司 22 年 PE 的 15 倍，我们给予公司 2022 年 PE 估值 30%溢价，给予估值水平 20 倍，对应目标价为 59 元，首次覆盖，给予增持评级。
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公司定位于低成本航空运营，依靠低票价稳定服务吸引价格敏感型客户，主要为自费旅游与高性价比商务出行客户。2004 年公司成立，2010 年公司变更为春秋航空股份有限公司，随后在 2015 年公司完成上市 IPO，登陆上交所。截止 2019 年末，公司机队数量合计 93 艘，覆盖了 230 条国内
外航线，实现 93 个国内外通航城市。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用），更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动，与传统航司形成错位竞争。
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2021-01-08 19:15:49 事件：公司发布社会公共股份方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回 6 个月目标价（元）购部分股份，回购总金额为 1.8 亿元-3.6 亿元（占总股本 0.44%-0.87%）， 收盘价（元）
12 个月股价区间（元）
回购价不超过 31.515 元/股。
2021-01-08 19:12:36 投资要点：转债行情回顾
上周中证转债指数收涨 0.18%，成交量 1623.61 亿，成交额 2883.98
亿。
转债策略行情
上周策略指数收益均值-0.89%，中位数为-2.58%，最低-4.81%，最高
16.50%。
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2021-01-08 12:57:36 1）回购股份彰显公司信心。本次股份回购价上限较历史股价高点（27.15元）高 16.1%，表明公司对自身价值的信心。此外，回购的股份未来将实施员工激励，有助于进一步激活团队干劲，提升经营质量。2）浆价上涨利好生活用纸提
春秋航空 601021.SH植根于基因的领先商业模式和精细运营能力
2021-01-08 12:55:08 核心观点商业模式：专注于低成本运营模式。成本优势来自于公司的商业模式，公司商业模式概括为两单、两高、两低带来成本领先，收入端依靠低于行业的票价水平，最终利润端获取了高于行业的利润水平。拆分公司单位
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