接近历史估值峰值情况下的投资策略
上周 A 股延续了年前的上涨趋势，成交量突破并持续保持在万亿元之上。沪深 300 指数突破
2015 年的高点，创下 2008 年 1 月以来的新高，中小板、创业板普遍跑赢大盘。但目前市场整体估值
 已经不低，沪深 300 指数市盈率已经上升至 13.6
 倍，处于历史均值（历史均值 12.6 倍）水位以
 上，其中非金融 20.9 倍，已经处于历史均值向上
 一倍标准差附近。上周全部 A 股 PE（TTM）上行 0.7X 至 20.0X，处于历史估值水平的 95.2%
 分位数。根据历史统计经验，在目前估值水平之下，指数未来 12 个月收益率预期不会太高。那
 么未来来讲，结构性行情、精选个股仍为比较重要的投资策略。
资金方面：央行上周净回笼 4650 亿元，主要是出于回收去年底为应对信用风险和年末资金
需求释放流动性的回收，而不是流动性的再次收紧。同时央行在 1 月 8 日还专门进行了规模仅为
50 亿元的 7 天逆回购操作，释放信号稳定市场预期。本周市场将有 550 亿元逆回购和 3000 亿元 MLF 到期，其中周一至周五分别到期 200 亿元、100 亿元、100 亿元、100 亿元、50 亿元； 此外下周五还将有 3000 亿元 MLF 到期。大小非解禁方面，本周有 25 股解禁，合计解禁市值600 亿，沪深两市 37 家上市公司限售股解禁数量共计 57.47 亿股，以 1 月 8 日收盘价计算，市值约 612.77 亿元。其中江苏银行、金科文化、东方盛虹、盈趣科技、TCL 科技、鹏鹞环保、王府井等 7 家公司解禁数量超 1 亿股。新股发行方面，本周将有 9 只新股展开申购，其中沪市主板
有 1 只，科创板有 3 只，创业板有 5 只。这 10 只新股分别为：屹通新材、通用电梯、中英科技、新炬网络、中辰股份、银河微电、三友联众、海优新材、聚石化学。
资讯方面：上周新发行产品的募集规模上限合计达到 590 亿元，认购规模则达到了 1267 亿
元，按当前发行速度，预计 1 月发行规模可达到 1700 亿元，将明显超过 2020 年四季度的月均规模，超出市场预期。在这种背景下，有入场和建仓需求的资金开始“抢跑”，集中建仓 A 股核
 心资产，导致机构重仓品种加速上行，且成交量迅速放大并突破万亿。同时美国民主党掌控参议院，进一步推动通胀预期。民主党在两个席位竞争中均获胜利，形成了民主党同时掌控白宫和国会两院的“横扫”局面。这一结果意味着美国推出更大规模的刺激计划概率大幅上升，全球通胀预期快速上行，同时对美元则形成利空。未来需重点关注美国国债收益率上行对全球市场的影
 响，同时全球需求复苏也为多个涨价品种带来了新的投资机会。
操作策略：2020 年 11 月以来包含基本金属、化工品在内的多类大宗商品价格快速上行。一方面是宽松的货币流动性环境和美元走弱对大宗商品价格带来的提振影响；另一方面，疫苗落地并逐步普及，2021 年全球经济复苏预期大幅拉动多类大宗商品价格。短期来讲，在需求端复苏带动和宽松的流动性环境下，当前有色金属、煤炭、原油化工等大宗商品的涨价动能将受到一定支撑。本周即将公布 CPI、PPI 数据，虽前期公布的 PMI 数据经济复苏速度减缓，但整体表现强
 劲。北上资金大规模净流入主要集中在化工、银行、非银金融、建材、计算机；操作上在过往的
 春季行情中，电子板块往往有较好的表现。关注半导体、计算机等科技类行业量价齐升带来的投1、【猪周期】1 月 8 日，酝酿数年的生猪期货于大商所正式上市。作为服务数万亿元产业规模的生猪期货，其上市前期的平稳运行更为重要，这是未来生猪期货能够成长、成熟的前提。而从价格有效性、成交和持仓数据等维度来看，其首日表现尚算稳定。下一步，生猪期货将如何快速提升市场容量以满足养殖企业对冲需求，值得关注。（wind）
2、【货币政策】央行行长易纲谈 2021 年金融热点问题：货币政策要“稳”字当头，持续激发市场主体活力；下一步，人民银行将加大货币政策创新力度，提高金融支持针对性和精准度； 人民银行将继续遵循市场化、法治化、国际化原则，积极稳妥推进金融业对内对外自主开放。
（wind）
3、【能源安全】国务院领导人主持召开国务院常务会议，部署进一步做好保障能源安全稳定供应，确保群众温暖过冬有关工作。国家能源局电力安全监管司司长童光毅表示，从目前情况看，本轮寒潮天气影响下，全国用气量、发用电量均创历史新高，电厂耗煤量也保持高位。但经过多方共同努力，全国能源供需形势总体平稳，人民群众用能有保障。（wind）
4、【房地产】央行、银保监会 2020 年末划出两条房地产贷款占比红线，通过研究发现，有
4 家一线银行房地产贷款占比超越上限，与这些银行合作的主流房地产上市公司有 22 家，踩线银行未来将收紧房地产贷款，地产公司融资将进一步承压。5、【不正当竞争】中央政法工作会议 1 月 9 日至 10 日在北京召开。会议要求，要为构建新发展格局打造法治引擎，要围绕营造市场化法治化国际化营商环境，推动健全相关法律法规，依法严惩破坏市场竞争秩序、侵害市场主体合法权益犯罪，加强反垄断和反不正当竞争执法司法， 平等保护各类市场主体合法权益。（wind）
6、【疫苗】国务院联防联控机制 9 日召开发布会介绍近期疫情防控和疫苗接种有关情况， 国家卫生健康委副主任、国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班负责人曾益新在会上表 示，12 月 15 日启动的重点人群新冠疫苗接种过程中，要求各地参照核酸检测“应检尽检”的模式，由各级政府组织、安排，推进新冠疫苗接种，个人不承担疫苗成本和接种费用。国家医疗保障局副局长李滔当日表示，新冠疫苗附条件上市后，企业按议定价格提供疫苗的费用和接种费 用，将由医保基金和财政共同负担，公民个人不负担费用。（wind）
  行业个股

1、【数字经济】日前，上海社会科学院信息研究所发布了数字经济蓝皮书《全球数字经济竞争力发展报告（2020）》。报告显示，中国数字产业竞争力连续四年位居全球首位，且与位居第二的美国相比，领先优势有逐年扩大的趋势；但数字创新竞争力和数字治理竞争力指标得分偏低。数字产业、数字创新、数字设施、数字治理，是此次构建数字经济竞争力评价指标体系的四个分项。中国位居数字经济竞争力排行榜第三。中美数字经济竞争力近三年差距正逐步缩小。
（21 财经）
点评：近年来，中国数字产业总体规模继续保持两位数增长，占 GDP 比重提高 1.4 个百分点，数字经济与实体经济融合程度不断加深。大数据、云计算、物联网、工业机器人、3D 打印机等新技术和新产业在长三角地区得到较快发展，规模不断扩大，效益不断增强。
相关个股：
用友网络（600588.SH）：公司是领先的综合型、融合化、生态式的企业服务提供商，致力于服务中国及全球企业与公共组织的数字化转型与智能化发展，推动企业服务产业变革，用创想与技术推动商业和社会进步。基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进技术，用友 UAP 私有云平台是中国大型企业和公共组织应用最广泛的企业计算平台，畅捷通公有云平台在小微企业和各类企业公共应用服务中得到运用。在 SaaS 云软件市场迎来重大机遇之际，由其亲自统领公司业务，并结合未来管理人员可能的配套变更，有益于提升公司凝聚力、提高云战略实施效
率、改善转型期效益。由于公司近两年在云转型战略中已较好完成私有云业务布局，后续研发重心有望在公有云领域。目前，国内通用 ERP 领域的公有云巨头缺位，公司如果能够提升公有云业务占比，将成为标杆性企业。既对公司现金流、毛利率等指标有显著提升，也能进一步提振估值水平，还能正反馈于股权激励、融资等方面。（wind）
广联达（002410.SZ）：公司的主营业务为立足建筑产业，围绕工程项目全生命周期，为客户提供以建设工程领域专业应用产品和解决方案，搭建以产业大数据、产业新金融等为增值服务的数字建筑平台经过二十年的发展，公司业务领域由招投标阶段拓展至设计阶段和施工阶段；产




品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工、产业新金融等多个业务板块，涵盖工具类、解决方案类、大数据、移动互联网、云计算、智能硬件设备、产业金融服务等业务形态；公司希望在“八三”期间着力专业应用向纵向一体化的拓展及全价值链业务的拓展：数字造价业务走向智能化，数字施工业务从“项目级应用”拓展至“企业级多项目应用”，同时数字装修、数字供 采、数字城市、数字教育等新业务竞相突破，而激励对象也承担着推动公司发展战略实施、引领公司前景方向的重大责任，激励计划覆盖众多核心员工，绑定公司利益，利于激发员工的积极 性。
 资机会。

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