【宏观 易峘、刘雯琪】宏观：消费走强；食品与大宗通胀齐升
年初消费继续回暖，大宗商品通胀加速上行。元旦以来电影票房较为火爆， 且国内航空运输量、运价等指标亦走强。此外，大宗商品价格继续上涨， 尤其是寒冷天气推动煤炭价格走高、且疫情阻断河南运力；农产品价格亦持续上扬。房地产市场明显分化，一线城市的商品房和土地成交面积同比均上升，但二、三线城市继续降温。跨年后，流动性仍保持宽松。
【固收 张继强、张亮】固收：波动源于短期逻辑和中期主线冲突
上周债市剧烈波动，我们认为背后反映的是短期逻辑与长期主线的冲突， 心态不稳。货币政策和供求两大错位催生了去年 12 月份以来的交易行情。中期看，经济复苏、温和再通胀还是宏观底色，货币政策重心转向稳宏观杠杆率、资金面“不缺不溢”，本轮熊市没有明显超跌，趋势性行情的概率不高。边际上，资金面、供求、中美利差陆续度过最好时点，提防不利变化。继续建议用中短期品种替代“超长+超短”策略，温和再通胀+政策“不急转弯”=曲线陡峭，重申十年期国债 3.1%以下边打边撤。信用债的争论焦点在于地方债务管控对城投债的影响。转债用精选个券博弈春季躁动。
【策略 张馨元、胡健】策略：区别对待“抱团”行业
上周 A 股市场宽度与高度背离，资金自循环是分化加剧的主因，微观流动性弱于历史成交额万亿阶段，但周五北水逆势净流入“非抱团”行业；拜登+统一国会确立、美债收益率升破 1%、全球主要股指上涨，疫苗接种率仍低之下，全球风险资产或维持强势。我们预计，春季行情的微笑曲线效应有望继续演绎，主要指数正收益率的确定性较高；行业的分化有望随北水的逆势买入而收敛，大小市值的分化或在春节后有边际收敛；建议区别对待“抱团”品种，资金和资产两端考虑，电新抱团压力或小于食饮板块。
【金工 林晓明、黄晓彬、张泽】金工：春节效应致节前节后强势行业不
同
日历效应在资本市场普遍存在，在前期研究中我们发现 A 股存在明显的“春节效应”，据此我们进一步根据万得全 A 指数在 2000 年以来共 20 个年份里在春节前后的区间收益率，统计出“春节效应”的存在时长，结果显示在春节前 8 个交易日到春节后 18 个交易日里，股市的平均收益较高，上涨概率较大。20 个年份的区间收益率均值为 8.75%，收益率中位数为 6.0 4%，正收益率比例为 80%，充分反映出 A 股市场具有明显的“春节效应”。
【生物医药 代雯、岳梅梅、梅昕】华熙生物(688363 SH,买入): HA 获批
新食品原料，成长有望加速
自 08 年我国卫生部批准透明质酸钠（HA）用于保健食品后，21 年 1 月国家卫健委批准扩大透明质酸钠在食品领域的使用范围。我们认为新规极大的扩充了 HA 的应用产品，有望提升食品级 HA 原料的需求，公司食品级 HA 原料业务增长有望提速。另一方面，公司在功效食品领域具多年研究积淀， 未来有望切入功效食品终端市场，打开成长空间。我们维持 20/21/22 年 EP S 为 1.34/1.79/2.32 元，对应 PE 为 103/77/60 倍，给予目标价 189.74 元（前值 166.47 元，基于 21 年 106xPE，线上护肤品快速放量，新规打开食品 H
A 成长空间，高于可比公司 Wind 一致预期均值 89x），维持买入。

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