1、 所在领域：策略
2、 核心观点：积极布局春季行情，未来 1-2 个月重视科技,节奏上, 1 月震荡上行，中旬开启业绩浪。
1）市场看法 近期市场对结构分化关注度较高
2）观点变化（持平）
3）与市场差异
我们认为，大小盘分化背后，并非单一因素主导，而是周期性因素和趋势性因素交织。短期：市场情绪的周期性波动
中期：剩余流动性的边际收紧长期：权益开启分部慢牛时代在此背景下，展望后续市场：
（1）短期：以 1-2 个月的维度看，随着春季行情开启，大小盘分化的格局会边际改善；
（2）中期：以 2-3 个季度的维度看，考虑到剩余流动性的边际变化，整体风格偏向于以沪深 300 为代表的大盘股；
（3）长期：A 股逐步开启慢牛时代，分部牛市，结构分化会是常态，但分化的背后主导因素并非简单的市值大小，本质上取决于产业更迭和产业格局。

1.2【浙商食饮 马莉】酒水行业周报：白酒行情持续演绎，五粮液平稳收官十三五—20210110
1、 所在领域：白酒行业
2、 核心观点：关注高景气高弹性，兼顾稳守核心资产
1）市场看法：市场对白酒行情是否会持续出现分歧
2）观点变化：乐观
3）驱动因素：短期来看，考虑到 2020Q1 基数较低叠加大部分酒企均在为开门红做积极准备，我们认为 2021Q1 开门红可期，接下来我们将持续跟踪酒企春节动作及经销商打款积极性情况；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。此时仍需关注高景气高弹性标的， 比如酒鬼酒、ST 舍得，同时兼顾业绩高确定性标的，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。
4）与市场差异：我们认为白酒行情仍将演绎

2.重要点评
2.1【浙商建筑 匡培钦】远大住工(2163.HK) ：新签、在手 PC 构件合同额高增，聚焦主业行稳致远—20210111
1、主要事件
公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年全年净利润同比下降 50%-75%，PC 生产设备制造业务营收同比下降超 80%，失去对联营公司重大影响形成的收益同比下降超 70%；同时，公司发布 PC 构件制造业务订单情况，截至 2020 年 12 月 31 日，公司 PC 构件制造业务全年新签合同金额同比上升 31.7%，未完成合同金额较 2019 年 12 月 31 日上升 38.6%。

2、简要点评
1）设备销售、非经损益不及预期，净利润同比下滑
（1）新冠疫情影响下，联合工厂推进速度滞后带动设备销售数量减少。2020 年该业务营收降幅超80%，或将带动毛利减超 2.43 亿元。
（2）联合工厂管控方式调整数量大幅减少，导致非经损益同比下滑。2018 年、2019 年和 20H1，分别对 30 家、17 家和 1 家联营工厂管控方式进行调整，对应收益分别 2.61 亿元、2.48 亿元和 0.18 亿元。预计未来该部分非经损益将持续减少。
2）无惧新冠疫情影响，PC 构件制造主业料逆势稳增
2020 年 1-11 月，全国房地产新开工面积累计同比下降 2.0%。根据公告测算，预计PC 构件业务同比增速或接近 15.0%，主业韧性凸显。
3）PC 构件新签、在手合同额高增，21 年业绩向上弹性足
2020 年PC 构件新签、在手合同额 40.91 亿元、51.96 亿元，较 19 年分别高增 31.7%、38.6%。新签、在手合同额均高增叠加 21 年订单转换率较 20 年预计有所提升。
4）募投扩产、龙头稳固；聚焦主业、行稳致远
假设本次回 A 拟募投焦作、潍坊工厂和建设中的武汉工厂在 2021 年投产运营，叠加 C 端远大美宅业务拉动效应，PC 构件产能利用率有望持续提升。公司未来拟重点发展 PC 构件业务，同时开发远大美宅业务以打造新收入增长点。行业景气度持续提升叠加公司聚焦制造主业，未来业绩料将收获高成长。
5）盈利预测及估值
考虑到 2020 年底PC 构件制造业务新签及在手订单金额情况，在充分预计 B 端、C 端业务数据基础上， 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.79 亿元、6.85 亿、9.18 亿元，对应现股价 PE 分别为 25.1 倍、10.2 倍、7.6 倍。行业景气度持续提升叠加公司聚焦主业发展，我们维持“增持”评级。
3、催化剂与投资风险
1）投资机会：关注公司聚焦主业背景下，未来业绩弹性；
2）催化剂：装配式行业政策持续加码；
3）风险：PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期；水泥、钢材等原材料价格上涨；C 端业务新签订单不及预期；房地产投资增速不及预期。

2.2【浙商机械 王华君】航发动力（600893）：国防装备龙头-2021 年关联交易将大增，需求高增长—20210110
1、主要事件：公司公告预计 2021 年关联交易金额与 2020 年实际执行同比增长 40%以上
2、简要点评：
1）公司产品大部分销售给实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。公司 2020 年关联交易金额同比增长 35%，2020 年预计同比增长 41%，连续两年大幅增长，印证需求高增长。
2）公司为航空发动机龙头，战略地位重要、研发周期长、生产壁垒高。是航发集团旗下唯一发动机总装上市平台，我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。产品总中等推力向大推力、从涡喷向涡扇跨越、从军用到民用，逐步实现国产替代。
3）“十四五”军机加速列装，军用市场快速增长，民用市场亟待爆发。国防领域，我国军机数量与美俄差距较大，且产品结构偏老旧。预计“十四五”期间军发市场规模 2500 亿，年均 500 亿元。商发市场广
阔，据波音预测 2018-2037 亚太地区民用航空发动机市场规模超 1300 亿元。此外公司燃气轮机已应用在舰船、工业等领域，有望引领国产替代。
4）中长期看，航空发动机稀缺性、更新迭代周期、成长性等优于飞机整机，公司代表国防装备行业龙头。
3、投资机会与风险
1）投资机会

预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 13.5/18.6/28.8 亿元，同比增长 25%/38%/54%，PE 分别为
137/100/64 倍，PS 分别为 6.6/5/3.9 倍。维持“买入”评级。
2）催化剂
订单持续释放；周边局势紧张
3）投资风险
短期涨幅较大风险；产品交付不及预期；型号进度不及预期

3.精品报告
3.1【浙商宏观 李超/孙欧】降准之难—20210110
1、 所在领域：宏观经济
2、 核心观点：货币乘数处于高位，央行降准难度较大
1）市场看法：市场认为近期央行可能降准，逻辑为维稳信用债发行、MLF 存量过大质押券不足等。
2）观点变化：不变
3）驱动因素：我国货币乘数处于高位，此时央行降准不易，且 2020 年央行外汇占款波动较小也说明央行不愿投放较长流动性。
4）与市场差异：市场认为从维稳信用债发行及 MLF 存量过高的角度看，央行降准必要性有所提高， 但我们认为春节附近央行以往多采用创新性工具解决流动性缺口如TLF 及CRA，货币乘数制约央行目前较难降准。
3、报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/LnCvScbcWX6xMbjTUBv75g

3.2【浙商宏观 李超/张迪】再通胀系列研究之十二：拉尼娜会持续带动农产品价格上行吗？—
20210109
1、 所在领域:宏观经济
2、 核心观点：
拉尼娜有望提振玉米、大豆、豆粕价格，但在稻米和小麦价格保持稳定的情况下，粮食项难以带动 CPI
大幅上行。
1）市场看法：市场大多考虑了冷冬的影响，忽略了拉尼娜引发的干旱是导致减产的重要原因。
2）观点变化：持平
3）驱动因素：拉尼娜对我国粮食生产影响较小，但干旱等异常天气容易引发美洲大豆、玉米减产，进而影响我国粮食价格。
4）与市场差异：除了供给因素之外，还需要考虑农作物需求和库存情况。我国稻谷和小麦对外依存度底，库存情况较好，价格大幅上涨动力不足。
3、报告链接：http://dwz.date/dRT3

3.3【浙商银行 邱冠华/梁凤洁】春江水暖——评上海银行利润增速回正，兼信用卡新政点评—
20210110
1、 主要事件：1）2021 年 1 月 8 日上海银行披露业绩快报，2020 年利润增速+2.9%，增速环比 20Q1-3 提升 11pc。2）人民银行下发《关于推进信用卡透支利率市场化改革的通知》，取消信用卡透支利率上限和下限管理。
2、 简要点评：春江水暖鸭先知，2020 年上市银行利润增速由负增长回 0%的概率大幅提高。随着各家

银行业绩快报落地和 2 月 1 日晚平安银行年报发布，预计银行股将继续迎来升温的催化剂。
3、 投资机会与风险
1）投资机会：继续看好银行股 2021 年绝对收益+相对收益。上海银行业绩快报奠定 2020 年上市银行
利润增速回 0 乃至微幅正增长的基调，随着后续业绩快报和 2 月 1 日平安银行年报的披露，有望持续催化加温银行股行情。
2）催化剂：银行基本面修复
3）投资风险：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。3、报告链接：http://qq.cn.hn/AW8

4.精品报告
4.1【浙商食品 邓晖】食品行业观点：新乳业入股“一只酸奶牛”，切入现制奶茶赛道—20210111
本周重点关注：煌上煌+中国飞鹤+华宝股份
1、周观点
事件：1 月 5 日晚，新乳业发布公告，称计划与国内酸奶茶饮细分品类领先品牌“一只酸奶牛”原股东签订投资协议，将“一只酸奶牛”资产置入成立的新公司“重庆瀚虹”，新乳业将以交易对价 2.31 亿元收购重庆瀚虹 60%股权。精准洞悉赛道新机遇，“鲜活”战略落子现制奶茶
1）新乳业投资“一只酸奶牛”项目：精准洞悉食饮消费新业态，“鲜活”战略落子现制奶茶。1 月 5 日晚，新希望旗下上市公司新乳业发布公告，称计划与国内酸奶茶饮细分品类领先品牌“一只酸奶牛”原股东签订投资协议，将“一只酸奶牛”资产置入新公司重庆瀚虹，新乳业将以交易对价 2.31 亿元收购重庆瀚虹 60%股权，以“酸奶+茶饮”入局现制奶茶赛道。此次收购资金将分三期兑现，各期分别支付交易对价的 15%（3,465 万元）/15%（3,465 万元）/70%（16,170 万元）；协议签署并生效日起，新公司第一/二/ 三年度净利润应分别不低于 3,850/4,235/4,658 万元，三年累计净利润不低于 12,743 万元。“一只酸奶牛” 2019 年净利率约为 14.6%，新乳业 20Q1-Q3 净利率为 4.43%，此次收购若成功，或有利于增厚新乳业业绩、改善公司盈利水平;2）“一只酸奶牛”，酸奶基底茶饮细分市场领导品牌：公司创立于 2016 年，志在
打造国内特色酸奶饮品第一品牌。公司以 30 岁以下女性为主要客群，立足四川、重庆核心市场，向西南、华中、华东、华北、华南、西北等区域拓展，门店数逾千家、微信公众号粉丝超百万，已成长为酸奶基底茶饮细分市场领导品牌；2019 年公司营收约 2.4 亿元，净利润约 3,500 万元；3）战略协同+新客群拓展+ 新渠道延伸，传统乳企焕发“鲜”活力：新乳业布局现制奶茶细分赛道与其“鲜”战略方向一致；a）用户及品牌端：新乳业可拓宽私域流量入口、高效触达用户，有利于品牌保持新鲜度、年轻化；b）渠道端：新乳业可将销售终端从商超、便利店等传统业态延伸至体验感更强的消费场景，有望同步实现渠道拓展+业态升级；c）数字化转型：此次收购或有利于新乳业实现用户精准运营，提供更契合年轻消费者的产品和服务， 加速打通线上线下业务、实现数字化战略转型、提升公司长期价值。
2、 行情
本周板块行情：本周上证综指上涨 2.79%，深证成指上涨 5.86%，食品加工板块指数上涨 7.31%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为 6.05%、4.32%、10.51%、7.27%。目前食品加工板块估值 59 倍，目前估值在近 10 年的 77.06%分位水平。
行业核心数据
1）肉制品：本周，毛鸭/鸭苗价格环比+4.12%/+24.64%，白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比+4.30%/+0.00%；本周生猪/仔猪/猪肉价格环比+2.63%/+4.28%/+2.44%；2）乳制品：本周，乳清粉价格环比持平，芝加哥牛奶
（脱脂奶粉）价格环比+0.42%；上周（截至 12 月 30 日），生鲜乳价格环比+0.72%，上周（截至 2021 年
1 月 1 日）内资品牌奶粉价格环比+0.24%，外资品牌奶粉价格环比+0.06%。
3、投资建议
我们认为，估值层面，食品行业在经历 2020 上半年的高预期上涨后，下半年整体回调，更多标的性

价比重新凸显。随着消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大的领域更多。建议重点关注以下 4 条主线：龙头白马（中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇发展、金龙鱼、华宝股份）、卤制品小而美赛道（煌上煌、绝味食品）、零食黑马赛道（桃李面包、洽洽食品、华文食品、妙可蓝多、良品铺子、来伊份）、复合调味品黑马赛道（天味食品、颐海国际、日辰股份）。
4、风险提示
政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险

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