石膏板龙头优势凸显，上调 20 年业绩预告
公司 12 日发布 20 年业绩预告修正公告，预计 20 年实现归母净利润
27.0-30.0 亿元，同比增长 512%-580%（修正前为 458%-512%），对应 Q4 单季度净利润 7.0-10.0 亿元，同比增长 54.9%-121.2%。我们预计主要受益于石膏板主业量价齐升。近期原材料护面纸涨价幅度较大，公司通过提价传导成本上涨压力，龙头优势凸显，未来随着高端产品占比上涨，石膏板盈利能力有望再加强，且防水产业链进一步完善，“一体两翼”布局加快，看好公司成长性。上调 20-22 年归母净利润预测至 28.3/38.3/48.1 亿元，目标价 68.10 元，维持“买入”评级。
Q4 石膏板主业量价齐升，全国布局加快
公司 Q4 归母净利润同比增长 54.9%-121.2%，我们预计主要受益于石膏板
主业量价齐升，因 Q4 竣工好转带动销量增长，我们测算泰山牌石膏板单季度销量同比增 15%，且公司产品结构调整，单平均价进一步上升。近期石膏板主要原材料护面纸（占原材料成本 60%以上）价格上涨 300 元/吨， 且 21 年将全面禁止美废进口，原材料端价格或持续承压，而公司护面纸自供比例近 70%，21 年将达 80%，且高市占率有利于通过提价传导原材料涨价压力，成本端受影响更小，高端产品占比提升有望带来单平毛利进一步提升。公司 30 日公告拟收购新疆三家公司，全国布局进一步加快。
防水产业链进一步完善，未来有望进入高质量快速增长期
公司 30 日公告收购中建材苏州防水研究院 100%股权，苏州防水院是防水
行业唯一一家国家级科研机构，此次收购完成后，北新防水产业链将进一步完善，研发实力增强，通过产研结合提升公司防水业务竞争力。公司 19 年通过联合重组进入防水领域以来，已迅速成长为防水行业收入规模第三的企业，目前已具备十大防水产业基地，且规划在十四五期间建设 30 个防水材料产业基地。我们认为借助苏州防水院研发优势，结合石膏板主业的资金优势及客户协同效应，防水业务有望迎高质量快速增长期。
看好公司长期成长性，维持“买入”评级
公司系石膏板绝对龙头，成本护城河强，在原材料涨价趋势下，通过提价
转移成本上涨压力。我们认为下游需求将延续恢复，长期随着高端产品占比提升，盈利能力有望提升，龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点，看好公司长期成长性。考虑到公司 Q4 量价齐升，长期高端产品占比提升空间较大，我们上调 20-22 年归母净利润预测至 28.3/38.3/48.1 亿元（前值27.0/35.0/38.9 亿元）当前可比公司对应 21 年Wind 一致预期平均 23xPE， 考虑到公司龙头地位，且未来市占率仍有望持续提升，我们给予公司 21 年 30xPE，目标价 68.10 元（前值：51.75 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期。

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