锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期，但受蔚来汽车 NIO Day“固体
电池”发布带来的负面市场情绪影响，公司股价出现了非理性的调整，带来了很好的投资机遇。基本面上：1）公司是全球锂电隔膜龙头，具备产能、成本、 专利、技术、客户等优势，国内份额接近 50%，并加速扩展海外市场。2）公司通过并购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，并积极布局储能，打开新增长空间。3）公司基膜-涂布一体化技术突破及其产能投放，成本
领先优势进一步扩大。公司未来成长确定性非常高，继续重点推荐，维持“买事件：近日，锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期，但受蔚来汽车 NIO Day 提出“固体电池”方案的负面情绪影响，公司股价出现了大幅下跌。对此我们点评如下：
▍蔚来发布“固态电池”引发市场恐慌情绪，锂电隔膜、电解液板块大幅回调。1 月 9 日晚，蔚来汽车在“NIO Day”发布 150kWh 电池包，宣称为固态电池， 将于 2022 年 Q4 开始交付。市场担忧固态电池或将于未来两年量产，并不再使
用隔膜和电解液，导致锂电隔膜、电解液板块上市公司股价出现大幅调整。
动力用固态电池尚处实验室阶段，公司股价属于非理性调整，带来投资机会。蔚来汽车发布的新电池采用三个新工艺来提升能量密度，分别是：“原位固化固液电解质”、“无机预锂化硅碳负极”、“纳米级包覆超高镍正极”。我们
分析如下：1）根据“原位固化固液电解质”描述判断，该电池技术并非“全固态电池”，而是“半固态电池”，仍需使用隔膜、电解液。目前，“半固态电
池”处于实验室研发阶段，其低温性能差、寿命短、内阻高等问题仍未得到彻底解决，预计未来两年仍难以实现大规模量产。2）“全固态电池”的结构为正极、负极（Li 金属）、固态电解质，无需采用隔膜、电解液，但存在体系不稳定、寿命短、界面阻抗大等问题，仍处在实验室解决相关科学层面等问题的阶段，包括材料体系、界面反应机理等。现有体系的液态锂离子电池大规模商业
始于 90 年代初；固态电池研究起源是 50 年代，但至今仍未实现规模化量产， 并未替代液态锂电池，表明固态电池研发难度极大。我们认为：新技术、新产品的规模应用一般经历以下过程：第一阶段，解决科学问题；第二阶段，解决工艺技术问题；第三阶段，完成产品开发；第四阶段，实现大批量生产，即商品化。目前电动车用的固态电池仍有很多科学层面问题尚未完全解决，处于上述过程的第一阶段。因此，“固态电池”引发的市场恐慌情绪导致公司股价大幅下跌属于非理性的调整，带来了投资机遇。
▍下游需求景气高，公司隔膜业务经营持续超预期。短期看，12 月新能源乘用车销量同比+53.6%，环比+15.6%，预计 2021 年 Q1 同比翻倍增长；中长期看， 特斯拉引领电动智能，全球其他车企加速跟进，行业有望进入高速增长阶段。
公司锂电隔膜经营持续超预期：1）出货高增长：短期排产供不应求，预计公司隔膜 2020/2021 年出货有望实现超过 10 亿平/20 亿平。2）国际化加速：2020 年公司大批量配套 LGC、三星 SDI、松下等国际客户，预计海外客户收入占比从 2019 年的超过 25%提升至 40-50%。3）公司率先实现基膜-涂布一体化技术突破并量产，随着 2021 年更多产能投放，成本壁垒将进一步抬升。“动力”+“消费”+“储能”锂电隔膜龙头，新领域扩展不断打开空间。公司作为全球动力类锂电隔膜龙头，完成对捷力及纽米科技的并购后，龙头地位从“动力” 向“消费”延伸。同时，公司积极布局“储能”领域，有望成为全球最好的锂电池
（动力+消费+储能）隔离膜公司。此外，公司围绕膜材料业务，不断开发新产品， 扩展新领域，包括铝塑膜、液态包装膜、水处理膜等，打开成长空间。
▍风险因素：资产并购项目进展不及预期；新能源汽车销量不达预期；欧美疫情影响持续过长风险；电池技术路线改变风险。
▍投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG 化学供应链核心标的，具有产能、成本、产品、客户综合优势，全球份额不断提升， 持续获得超额盈利，成长确定性强。锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期， 但受外在负面情绪影响，公司股价出现了非理性的调整，带来了很好的投资机遇。
我们维持公司 2020/2021/2022 年归母净利润预测 11.3 亿/17.5 亿/24.5 亿元（对应EPS 1.29/1.99/2.80 元），当前股价对应 2020/2021/ 2022 年 PE 分别为 100/65/46 倍。我们给予公司 2022 年 65 倍 PE，目标市值 1593 亿元，目标价 180.0 元/股， 继续推荐，维持“买入”评级。

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