核心观点

疫情强化云协作办公长期趋势，公司 2020 年业务发展良好，业绩预告符合预期，净利润实现高增。公司正积极推动 C 端与 BG 端客户获取与云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。维   持公司 2020-2022 年归母净利润预测 8.55/11.09/14.13 亿，对应 EPS 预测1.85/2.41/3.07 元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年归母净利润 8.01~9.21 亿元， 同增 100%~130%；扣非净利润 5.66 亿~6.60 亿元，同增 80%~110%。公司预计 2020 年非经损益影响 2.35~2.61 亿。

▍疫情催化盈利大幅增长，业绩符合预期。一方面由于疫情刺激下 BG、C 端云化协作办公需求快速增长，机构授权、个人订阅业务高增；另一方面受疫情影响营销、差旅、招聘等活动放缓，费用端有所下降。1）全年利润：公司预告 2020 年归母净利润 8.01~9.21 亿元，增速中值约 115%；扣非净利润 5.66~6.60 亿元增速中值约 95%。2）Q4 利润：单季来看，Q4 归母净利润约 2.06~3.26 亿， 同比+5%~+66%，环比-13%~+37%；扣非归母净利润：1.72~2.66  亿，同比+12%~73%，环比+33%~106%。3）非经常性损益：公司预计 2020 年非经损益影响 2.35~2.61 亿，相比 2019 年 0.86 亿增加 1.49~1.75 亿。结合此前公告我们估算全年理财收益大约 5000 万~1 亿，数科网维投资收益约 0.7~1 亿元。

▍顺应协作趋势，延展核心战略，强化长期空间。1）个人订阅：疫情催化下，20 年 3 月金山文档月活爆发式增长，随着疫情平复月活有所下降，但在 Q3 又回升至高峰的七八成，体现出用户移动办公以及云协作办公习惯培养的不可逆，带动个人订阅业务保持较高增速。2）授权：企业年场地付费逐渐推进，并且随着信创的逐步落地，Q3 开始机构授权业务增速大幅提升，后续有望迎来更大规模的业绩释放。3）SMB：企业级年化需求逐渐显现，中小企业市场机构订阅业务体量有所增加。公司 2020 年 12 月在 CHAO 办公大会宣布，未来将投入 1/3 研发力量在协作领域，意图在巩固传统头部政企市场的同时开拓千万级SMB 市场整体看，公司顺应趋势将产品战略升级至“云、多屏、内容、AI、协作”，定位“超  级办公入口”，以专业化文档处理为核心、轻量级协作办公产品矩阵为辅助，有望不断打开长期成长空间。

▍风险因素：B 端政企需求不及预期、C 端付费转化过慢、长期渗透空间不足。

▍投资建议：疫情强化云协作办公长期趋势，公司 2020 年业务发展良好，业绩预告符合预期，净利润实现高增。公司正积极推动 C 端与 BG 端客户获取与云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。维持公司 2020-2022 年归母净利润预测 8.55/11.09/14.13 亿元，对应 EPS 预测 1.85/2.41/3.07 元，维持“买入”评级。

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