• 事件：预计 2020年公司实现归母净利润 7 亿元左右，同比增长约 54.16；扣非归母净利润 3.3 亿元左右，同比增长约 60.27。其中 Q4 预计实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 82.86 ，环比增长 29.29，为近 4 年最高单季度盈利，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 134.78，环比增长 18.68，业绩超预期。

• 业绩变动原因：
  • 公司延续 Q3的产品结构调整，军品的销售占比继续提升，预计全年销售收入结构来看军品、民品、出口，有望改善至 2：2：1。军品的毛利率预计在 30以上，民品盈亏平衡，出口毛利率在 20左右，全年业绩在军单旺盛的带动下使得盈利高增长；
  • 海绵钛价格 Q4环比 Q3 提升 3 ，旗下子公司宝钛华神拥有 1 万吨海绵钛产能（50自供），Q4 有望随着海绵钛价格回暖，拉动公司业绩回升。
• 未来展望：①加码高端产能，军品销售结构持续提升，有望 2021年借助导弹和发动机需求的集中释放，军品销售进一步提升，产品结构继续优化；②出口钛材需求回暖，公司出口业务盈利进一步提升；③美国对俄制裁或加大非俄供应商供应比例，出口高端航空订单或持续增长；④国产大飞机 C919 或逐步交付，单架钛材用量达 3.9 吨，有望拉动公司国内商飞钛材出货量持续增长。

• 业绩预测：高端钛材转型+民品修复，或助力公司业绩持续增长。受益于公司高端产品持续释放，公司盈利能力有望进一步提升。预计公司 2020-2022 年将分别实现归母净利 3.71 亿元、5.39 亿元、6.6 亿元，对应的 EPS 分别为 0.86、1.25、1.53，以 1 月 26 日收盘价 46 元/股对应的 PE 为 53.3X、36.7X、30X。维持“审慎增持”评级。

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