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华域汽车600741.SH收购安道拓座椅剩余股权 去合资化再进一步
2021-03-15 11:37:03【金融快讯】人次阅读
摘要公司近况
公司发布公告：全资子公司延锋汽车饰件拟收购延锋安道拓座椅
剩余 49.99%股权，延锋安道拓座椅将成为公司 100%控股公司。
评论
交易对价体现谈判力，预计增厚业绩。此次交易对价 80.6 亿元，
2020 年延锋
公司近况
公司发布公告：全资子公司延锋汽车饰件拟收购延锋安道拓座椅
剩余 49.99%股权，延锋安道拓座椅将成为公司 100%控股公司。
评论
交易对价体现谈判力，预计增厚业绩。此次交易对价 80.6 亿元，
2020 年延锋安道拓座椅营业收入达到 283.99 亿元，归母净利润达
到 18.36 亿元，对应 P/E 为 8.8 倍。考虑到疫情对全球车市的影响，
我们认为 2020 年标的公司业绩处于低谷（2018 年收入为 333 亿
元），后续净利润有望持续增长，交易估值更低，收购对价具有吸
引力，体现公司优秀的谈判能力。参考标的公司利润体量，50%
股权约增厚业绩 15%左右。同时，公司拟向安道拓支付 3.85 亿元，
以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产权的永久许可使
用权，包括整椅、面套、扶手、骨架等在内的汽车座椅产品相关
知识产权。我们认为本次交易后公司将实现对汽车座椅业务的全
面自主掌控，有助于加快推进座椅业务的国际化进程，协同发挥
能力打造面向未来需求的智能座舱整体解决方案。
去合资化再进一步，有利于中性化和全球化推进。此次收购涉及
一系列复杂交易（参考图表 1），完成后延锋安道拓将覆盖座椅总
成业务，恺博座椅（原延锋安道拓座椅机械部件公司，华域 50%
股权控股子公司）则覆盖座椅机零业务。公司 2018 年完成上海小
糸车灯 50%股权收购，2020 年 2 月公告收购延锋内饰 30%股权，
同月完成对延锋安道拓座椅机零相关知识产权的购买，4 月收购上
海实业交通 30%股权，12 月出售上海李尔交通 45%股权，再到现
在收购延锋安道拓座椅剩余股权，陆续完成了对车灯、内饰件、
座椅等业务的自主掌控。公司持续推进业务有序进退，积极布局
新四化，不断践行“零级化、中性化、国际化”战略。
估值向下风险小、向上有弹性。近期公司股价跌幅较大，相较前
期高点跌幅接近 30%，我们认为系跟随抱团股估值向下，以及市
场仍对上汽大众销量表现较弱有担忧。截至去年底公司公募基金
持股比例回落至不到 2%，并非主要抱团标的。当前估值回到 2021
年 12 倍 P/E，我们认为下行风险相对较小。公司新配套上量、海
外市场整合、降本增效等方面的努力能够成为很好的利润稳定器，
同时考虑到收购可能带来的利润增厚，我们认为也能够对冲上汽
业绩下滑的风险，公司业绩增长确定性较强，市场情绪修复有望
带动估值提升。
估值建议
当前股价对应 2021 年 12.3 倍 P/E。考虑到收购尚未完成的不确定
性，我们维持盈利预测。维持跑赢行业评级及 37.5 元目标价不变，
对应 2021 年 18 倍 P/E，较当前股价有 47.3%的上行空间。
风险
业务整合低于预期；新业务推进不及预期。
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