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中炬高新 4Q20 预告盈利超预期，中长期扩张逻辑清晰
2021-03-15 12:12:03【金融快讯】人次阅读
摘要预告 2020 年归母净利润/扣非归母净利润同比+23.96%/+30.07%
公司公告2020年度业绩快报，预计全年收入51.2亿元，同比+9.6%，
归母净利润 8.9 亿元，同比+23.96%；对应 4Q20 收入 13.1 亿元，
同比+14.8%，归母净利润 2.2
预告 2020 年归母净利润/扣非归母净利润同比+23.96%/+30.07%
公司公告2020年度业绩快报，预计全年收入51.2亿元，同比+9.6%，
归母净利润 8.9 亿元，同比+23.96%；对应 4Q20 收入 13.1 亿元，
同比+14.8%，归母净利润 2.2 亿元，同比+28.8%。美味鲜公司 2020
年度实现营业收入 49.8 亿元，同比+11.4%；归母净利润 8.6 亿元，
同比+18.1%；4Q20 由于实施中山厂区技术升级改造扩产计划，形
成资产处置损失 3,634 万元，扣除该业务影响后的 2020 全年归母
净利润为 8.97 亿元，同比+23.1%。由于收入增速和利润率超预期，
4Q20 盈利好于我们预期。
关注要点
4Q20 盈利增长超预期。尽管 4Q20 存在春节较晚的不利因素，4Q20
单季度公司仍然录得 14.8%的收入增速，公司在新区域和新渠道的
开拓（餐饮和电商渠道）、新品开发方面的举措初见成效。据我们
草根调研，2020 年全年公司净增经销商约 370 名，2020 年区县开
发率约 50%。2020 全年美味鲜公司综合毛利率约 41.75%，我们测
算 4Q20 美味鲜公司综合毛利率 40.7%，同比+0.95ppt，环比 3Q20
略增 0.1ppt，尽管 4Q20 原材料成本上行，但公司成本控制能力较
强。我们预计 2020 年销售费用同增 25%，对应 2020 全年和 4Q20
销售费用率约 11%。4Q20 净利率 16.9%，4Q20 净利率同比+1.8ppt，
我们认为 4Q 净利率提升主因：（1）毛利率提升；（2）公司缩减了
和规模无关的管理费用。由于净利率提升，4Q20 公司归母净利润
2.2 亿元，同比+28.8%，利润增速快于收入。
公司中长期收入增长逻辑清晰。据我们草根调研，目前厨邦产品
渠道库存水平合理，公司于 2021 年 3 月提升部分品类建议销售价，
我们认为公司梳理价格体系可增厚渠道利润水平、利于厨邦中长
期发展。中长期看，我们认为公司将延续品类/区域/渠道扩张的逻
辑，并透过内生增长和外延并购的方式实现增长。
料 2021 年利润率平稳。考虑 2021 年部分包材成本（如纸箱、玻
璃瓶）存在上行压力，我们预计 2021 年毛利率承压。考虑渠道区
域开发和新品推广需要费用支撑，我们预计公司 2021 年销售费用
率将继续上行，但考虑费用投放存在规模效应，2021 年销售费用
率上行幅度料将小于 2020 年。考虑公司将缩小与规模无关的管理
费用，综合看我们认为 2021 年公司整体利润率将维持平稳。
估值与建议
考虑调味品毛利率改善和管理费用使用效率提升，我们上调 2020
盈利预测 6.1%至 8.9 亿元，考虑成本压力和费用投放加大，我们
下调 2021 年盈利预测 1.5%至 10.3 亿元，我们引入 2022 年盈利预
测 12.2 亿元。目前股价对应 2021/2022 年 37.6/31.9 倍 P/E，考虑
板块估值中枢下移，我们下调目标价 17%至 69 元，目标价对应
2021/2022 年 53/45 倍 P/E 和 41%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
疫情影响因素、团队人员稳定性、诉讼问题、行业竞争加剧。
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