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三七互娱新游推广期投入产出错配,静待后期利润释放

2021-03-15 16:15:38【金融快讯】人次阅读

摘要预告 1Q21 归母净利润同比下降 83.54%-89.02%,低于预期
公司公告 2020 年业绩快报,收入 144.01 亿元,同增 8.87%;归母
净利润 27.76 亿元,同增 31.28%。2020 年业绩符合预期。同时公
告 1Q21 业绩预告,预计 1Q21

预告 1Q21 归母净利润同比下降 83.54%-89.02%,低于预期
公司公告 2020 年业绩快报,收入 144.01 亿元,同增 8.87%;归母
净利润 27.76 亿元,同增 31.28%。2020 年业绩符合预期。同时公
告 1Q21 业绩预告,预计 1Q21 归母净利润 8,000 万元-1.20 亿元,
同降 83.54%-89.02%,低于市场及我们预期,主要系老游戏流水自
然下滑、新游戏投入产出错配放大了净利润波动幅度。
关注要点
新品聚集,买量发行先投入后回收侵蚀季度利润。1Q21 收入环比
增长 15%-20%至 35.78-37.33 亿元,但利润环比下降近 4 亿元,我
们认为主要是:1)2020 年公司新游缺席,老游戏进入生命周期
晚期,流水下滑、利润贡献收缩,体现在 4Q20 已经出现收入/利
润环比分别下滑 5.75%/8.05%,1Q21 在市场新品迭出的情况下,
老游进一步下滑;2)1Q21 推出国内自研《荣耀大天使》(1/6 上
线),采用了明星代言、户外广告叠加买量的立体化发行策略,流
水靓丽带来了收入环比增长,但短期销售费用仍处于投入期,我
们预计一季度将带来净亏损。代理产品《绝世仙王》(2 月中旬上
线)及《斗罗大陆:武魂觉醒》(3 月 16 日上线)亦存在相同情况。
3)推进海外战略,1Q21 海外流水超过 15 亿元,海外收入环比增
长 40%-60%,同比增长 120%-150%;其中海外代理《Puzzles &
Survival》2 月流水超过 1 亿元,但其为策略品类,前期起量阶段
买量投放较多,成本回收期相对较长。
短期销售费率失真,中长期将回归常态。由于以上游戏处于推广
初期,销售费用增速高于营收增速,我们预计 1Q21 销售费率或接
近 75%。但我们判断这种影响是阶段性的,随着成熟期产品增多,
新品再推出的影响亦会减小。公司表示 1Q21 的销售费用将在年内
回收。我们预计 2Q21 开始公司流水将环比提升,同时销售费率也
将回归常态,投放进入回收期,全年业绩可期。
产品储备丰厚有望渐入佳境,全年业绩可期。公司储备有 50 多款
产品,其中重点自研卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》已获版号,
我们预计将于年内上线;还有《代号 BR》(SLG)《最后的原始人》
(卡牌+回合制)《代号修仙》(修仙)《代号 DL》(动漫)等多品
类多题材新品。长线经营角度,随着研发提升和 MMORPG+SLG 双
核及多元化、全球化布局逐渐落地,公司流水具备增长空间。
估值与建议
考虑到多元新品投入产出周期导致公司业绩波动性加大,下调
2020-2022 年净利润 1.5%/7.0%/7.6%至 27.76/31.13/37.03 亿元。当
前股价对应 2021 年 21 倍 PE。维持跑赢行业评级,考虑到业绩季
度波动性加大、可见度降低,估值中枢或有所下移,下调目标价
22.2%至 35 元(25 倍 2021 年 PE),19.7%上行空间。
风险
行业监管趋严,流量运营竞争加剧,现有游戏生命周期短于预期,
新品上线进度放缓。

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    摘要请在该此处表格内输入。
    ⚫⚫
    说明:
    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻
    辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内
    容。
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    公司发布 2020 年度业绩快报:报告期内,公司营业总收入 68.11
    亿元,同比增长 34.19%;归母净利润 5.57 亿元,同比增长 35.28%。
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    报告期内,公司实现收入 51.23 亿,同比增长 9.59%;实现归母
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     事件:公司公布 2020 年业绩快报及 2020Q1 业绩预告,20 年营收 144.01
    亿元,同比+8.87%;归母净利润 27.76 亿元,同比+31.28%;同时预计
    21Q1 归母净利润 0.8-1.2 亿元(同比减少 83.54%-89.02%),低于此前市
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    公司披露 2021 年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润 1.6-2.0
    亿元,同比增长 91.9%-139.9%。公司认为业绩同比大幅增长主要
    原因系公司主要产品(草铵膦)