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MDI 扩产强化市占率、价格维持高位——万华化学深度报告(600309)

2021-03-15 16:22:30【金融快讯】人次阅读

摘要国内及海外经济复苏及油价拉动 MDI 价格上涨 2020 年,欧美疫情加剧导致人们居家工作,聚氨酯下游冰箱冰柜需求快速增长, 叠加设备检修与美国飓风等海外不可抗力共同作用,MDI 价格开始显著上涨。 进入 2021 年,国

国内及海外经济复苏及油价拉动 MDI 价格上涨 2020 年,欧美疫情加剧导致人们居家工作,聚氨酯下游冰箱冰柜需求快速增长, 叠加设备检修与美国飓风等海外不可抗力共同作用,MDI 价格开始显著上涨。 进入 2021 年,国内及海外经济逐步恢复,大宗商品价格普遍上涨,建筑、汽 车、氨纶等对 MDI 需求提升,MDI 的较高价格得到延续。近期 OPEC 延续限产, 油价中枢有望上涨到 75 美元,多种因素共同作用,我们认为 MDI 价格仍有上 行空间。公司 MDI 产品需求广泛且分散,行业集中度高,价格转移能力强,且 下游需求随经济恢复而增长,公司产品价差仍可保持较高水平。 油价给 MDI 价格带来大的趋势性变化,MDI 价格高点普遍出现在油价上行趋势 中,如 2008 年、2013 年和 2018 年的 MDI 价格高点,油价都在 60 美元以上。  乙烯、MDI 项目投产,福建 25 万吨/年 TDI 扩建项目环评公示 公司乙烯一体化项目于 2020 年 11 月 9 日全部一次开车成功,将提供公司 20 亿/年利润增量。2021 年 2 月,公司完成烟台工业园 MDI 装置从 60 万吨/年至 110 万吨/年的技改扩能,有望给予今年 100 亿的营业收入增量。  新材料项目建设给予公司成长性 公司每年将销售收入的 4%-5%用于研发,2019 年研发费用达到 17 亿。持续大 额的研发支出给予公司较高的成长性。公司新材料项目主要生产基地——眉山 项目一期有望年内投产。眉山二期(10 万吨/年 BDO、6 万吨/年可降解塑料 PBAT、 维生素、1 万吨/年锂电池三元正极材料)已经在去年进行了环评公示。可降解 塑料、维生素和三元正极材料的未来市场空间较大,给予公司较高的成长性。  首次覆盖予以“增持”评级 预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 700、950、1050 亿元,归属于母公司 股东的净利润分别为 96、182、202 亿元,EPS 分别为 3.07、5.8、6.4 元/股, 对应 PE 分别为 36、19、17 倍,首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示:下游需求放缓、产能投放不及预期、产品价格大幅下跌。

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    同比+14.8%,归母净利润 2.2