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博腾股份 (300363) 经营质量持续提升,能力拓展成效显现

2021-03-16 11:10:27【金融快讯】人次阅读

摘要投资要点
事项:
公司发布2020年年报:全年实现营收20.72亿元(+33.56%),实现归属净利润
3.24亿元(+74.84%),扣非后归属净利润为2.88亿元(+77.82%),好于市场
预期。
平安观点:  早期项目孵化+新增后期项目,推动收入快速增长

投资要点
事项:
公司发布2020年年报:全年实现营收20.72亿元(+33.56%),实现归属净利润
3.24亿元(+74.84%),扣非后归属净利润为2.88亿元(+77.82%),好于市场
预期。
平安观点:  早期项目孵化+新增后期项目,推动收入快速增长:
公司 2020 年经营业绩、利润率均有明显提升。在 2019 年下半年交付集
中、基数较大的情况下,2020 年下半年仍取得理想增长。其中 2020Q4
单季度实现收入 5.84 亿元(+24.27%),实现归属净利润 0.85 亿元
(+71.40%)。
2020 全年公司规模化生产业务(CMO)实现营收 14.49 亿元(+41.12%),
增量主要来自中、早期项目推进带来的采购规模放大;同时我们注意到公
司 2020 年引入多个国内 NDA 项目,意味着 MAH 放开后,公司凭借自身
口碑也开始直接切入国内临床后期项目。公司临床早期业务(CRO)全年
实现营收 5.64 亿元(+14.90%),增速较低系由于相对短平快的 CRO 业
务受疫情影响较为明显。预计随着 2021 年海内外疫情好转以及公司 BD
人员进一步扩张,CRO 业务增长有望加速。
 经营质量逐年提升,效率提升+产品升级改善毛利率:
近年来我们一直强调除业绩提升外,经营质量的提升也是公司不可忽视的
变化。2020 年公司的客户结构、订单结构、产品等级均在持续提升。
客户结构方面,公司前十大客户收入占比 54%,比 2019 年下降 4PP,集
中度进一步降低;订单结构方面,公司前十大产品收入占比 31%,比 2019
年下降 3PP,订单集中度也在降低。2020Q3 公司开始着力开拓国内业务,
迄今已取得初步成效,未来公司客户、订单还将进一步丰富;
产品等级方面,公司 API 产品数达到 92 个(2019 年为 68 个),实现收入
1.87 亿元(+92%),2020 年成为 API 产品发力的第一年。随 2021 年强
生地瑞拉韦项目及国内 NDA 项目起量,预计 API 产品收入会有较大增长;效率提升+产品升级后公司核心业务毛利率明显提升,是利润增长快于收入增长的主要原因。公司
2020 年平均产能覆盖率约 70%(约+12PP),进入行业正常利用率区间,且仍有一定上升空间。同
时公司涉足更多早期 CMC 研发业务,业务含金量有所提升,带动 CRO 业务毛利率提升。
 新产能陆续落地,新兴业务稳步推进:
2020 年公司没有新增中、大型生产车间,完全依靠产能利用率的提升满足 CMO 业务增量需求。随
公司综合产能利用率达到正常水平,后续业务增量需要依托于更多产能支持。公司 109 车间预计将
于 2021Q2 投入使用,新增 162 立方的中小型商业化产能,考虑其立方数及建设投入,该车间完全
运转后估计能带来 4-5 亿元的年产值。公司在东邦、长寿厂区另有生产车间在建,估计会在 2022 年
及之后陆续落地。另一方面,上海研发中心的扩建也为 CRO 业务扩张提供了保障。
公司的大分子和制剂 CDMO 两大新兴业务在 2020 年正式起步,完成基地建设并获取了多个订单。
目前国内基因与细胞治疗 CDMO 及制剂 CDMO 业务均处于萌芽阶段,大部分竞争者的业务能力尚
未拉开差距,基于品牌和资金上的优势,博腾有望在其中取得优势地位。
 维持“推荐”评级:考虑到公司运营效率提升好于预期,更新并调整 2021-2023 年 EPS 预测为 0.79、 1.06、1.41 元(原 2021-2022 年预测 0.72、0.95 元),看好公司能力与规模的进一步提升,维持“推 荐”评级。
 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响 CMO 行业的发展;2)药品研
发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、
监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。

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    说明:
    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻
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