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博迁新材(605376) MLCC 镍粉领跑者,PVD 工艺拓展空间广阔 买入(首次)

2021-03-16 15:41:17【金融快讯】人次阅读

摘要投资要点
 电子专用高端金属粉体材料制造商,2016-2019 年净利润 CAGR 超 50%:公司是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规
模化量产及商业销售的企业,目前形成大规模产业化销售的主要是用于
ML

投资要点
 电子专用高端金属粉体材料制造商,2016-2019 年净利润 CAGR 超 50%:公司是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规
模化量产及商业销售的企业,目前形成大规模产业化销售的主要是用于
MLCC(片式多层陶瓷电容器)生产的纳米级镍粉。2016-2019 年公司业
绩快速成长,营收分别为 1.74/3.23/5.28/4.81 亿元,CAGR 达 28.94%,
归母净利润分别为 0.26/0.49/1.04/1.34 亿元,年复合增长率 CAGR 达
50.32%。2020 年前三季度公司毛利率达 47.72%,净利率达 28.15%,盈
利能力逐年提升。
 MLCC发展推动高端镍粉需求增长:手机、汽车、物联网等领域对MLCC
等电子元器件的需求不断扩大。根据中国电子元件行业协会发布的数
据,2018 年全球 MLCC 市场规模约为 157.5 亿美元,到 2023 年预计将
达 181.9 亿美元。MLCC 的蓬勃发展带动了上游电子专用高端金属粉体
材料行业需求的增长。其中,超细镍粉作为 MLCC 重要原材料之一,已
经逐渐取代贵金属作为内电极材料,到目前为止,BME-MLCC(贱金属
内电极多层陶瓷电容器)已经占到全部 MLCC 的 90%以上。根据我们
测 算 , 2020-2023 年 MLCC 用的镍粉 全 球 市场规模约为
57.1/59.4/61.8/64.3 亿元。随着 MLCC 向小型化、薄层化的趋势,MLCC
镍粉也逐步向更小粒径发展,技术壁垒较高。目前,除了博迁新材外,
能批量生产 MLCC 镍粉的厂商主要为日系厂商。
 镍粉技术全球领先,PVD 工艺拓展空间广阔:目前电子专用高端金属
粉体材料工业化量产的方法主要包括化学法和物理法,博迁新材主要采
用物理法 PVD 法(物理气相沉积法),该方法制备粉体得率高,显微组
织均匀,振实密度高,公司量产的 80nm 镍粉粒径已达到全球顶尖水准,
并成功应用到三星电机的 MLCC 生产中。高端的 80nmR 镍粉销量占比
提升带动公司镍粉产品均价提升。根据招股说明书数据,公司现有物理
气相法金属粉体生产线 92 条,其中镍原粉生产线 86 条,现有产能 1,720
吨。公司 IPO 募投资金将投入宁波厂区搬迁、宿迁厂区的扩建、研发中
心建设和二代气相分级项目用以扩产产能和提升工艺流程。
此外,PVD 生产工艺横向拓展空间广阔,目前公司拥有铜原粉生产线 4
条,年生产能力达 122.4 吨;银原粉生产线 2 条,年生产能力达 40 吨,
并着力研发 3D 打印金属粉、锂电池负极硅粉等新兴领域应用。  盈利预测与投资评级:公司作为国内批量生产 MLCC 用镍粉龙头企业,
PVD 工艺技术实力全球领先,未来有望受益 MLCC 行业高景气和国产
化替代浪潮,并横向拓展其他超微细粉末领域。我们预计,2020 年至
2022 年公司归母净利润分别为 1.60/2.42/3.25 亿元,对应 PE 分别为
82.2/54.4/40.5 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
 风险提示:宏观经济波动风险;汇率波动风险;下游客户集中度较高。

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