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景顺谢征傧:MSCI扩大纳入仍需时日 主动投资者将抢占A股先机

2020-06-24 17:11:16【金融快讯】人次阅读

摘要股市景顺谢征傧:MSCI扩大纳入仍需时日,主动投资者将抢占A股先机往年MSCI的6月指数季度调整总是伴随着新的A股纳入宣布,但今年但MSCI并未宣布开启下一轮扩大纳入的咨询。北京时间6月22日晚间,当日顺利完成一阶段A股纳入的富时罗素也未表明下一步的时间表,并称下一阶段的纳入计划将基于未来市场的发展状况而定。未来的指数纳入格局将如何变化?“改善中国A股市场的

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景顺谢征傧:MSCI扩大纳入仍需时日,主动投资者将抢占A股先机

往年MSCI的6月指数季度调整总是伴随着新的A股纳入宣布,但今年但MSCI并未宣布开启下一轮扩大纳入的咨询。

北京时间6月22日晚间,当日顺利完成一阶段A股纳入的富时罗素也未表明下一步的时间表,并称下一阶段的纳入计划将基于未来市场的发展状况而定。

未来的指数纳入格局将如何变化?

“改善中国A股市场的微观结构问题对下一轮纳入至关重要,但协调跨境结算周期等问题很难马上解决,因此短期内进一步纳入仍需等候。但不同于被动追踪指数的被动资金,主动基金管理人并无需等待,他们可以提前在A股市场中发掘出诱人的机会。” 美国资管巨头景顺(Invesco)A股战略及业务开拓总监谢征傧表示。此前谢征傧供职于MSCI长达18年之久,任MSCI亚太研究总监,他见证并推动了A股纳入MSCI的关键几年。去年,他加盟景顺,这也是美国大型资管机构罕见地招聘中国A股相关的高级职位,这也意在吸引更多全球投资人布局A股。

谢征傧并不认为下一步扩大纳入的决策会很快出台,这是因为既存的一些技术性问题需要较长时间来解决,下一阶段的纳入和三大指数机构对A股的第一阶段纳入完全不同。例如,MSCI此前提及的四大需要解决的问题包括:风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期、陆股通的交易假期安排、在陆股通中形成有效的综合交易机制。

谢征傧认为,在衍生品方面,去年3月,港交所与MSCI 签订授权协议,拟在获得监管批准后并因应市况推出MSCI中国A股指数的期货合约,但目前该协议仍有待中国监管层批准。“不过,QFII投资者此前也被允许用境内的A股股指期货对冲风险(以套期保值为目的)虽然不知道MSCI会如何评估,但近期中国监管层的举措也为为外资提供了对A股进行风险管理的有效工具。”

第二个问题在于交易假期。这对于投资者是一个操作性问题,因为当前MSCI对A股的纳入主要基于互联互通机制下的股票,但是中国内地和香港的假期并不相同。例如,6月24日为端午假期,但南向的港股通将于6月23日(周二)就已开始暂停。这一问题导致若外资基金存在投资者赎回的需求,外资可能无法卖出股票。

“我们不可能期望假期的问题会有完美的解决方案,我认为一个局部的解决方案或许更可行,即允许假期的前一天能正常交易,如果这一天皆非香港或内地的假日。若能做到这点,那么应该足够令投资者感到满意了。”谢征傧称。

另一大问题就是综合交易机制问题。目前港交所也在寻求解决方案,此前港交所表示正在现有框架下设计一套新机制,即“总特别独立户口”(Master SPSA),可解决这一问题。但鉴于疫情影响,这一进程有所推迟。

对中国境内投资者,综合交易机制听来陌生,但这已是发达市场基金管理人的通行准则。在穿透式监管下,中国境内采取实名制交易,每一个投资者的身份都需要确认。而国际机构所管理的资产组合背后可能有10、100甚至更多账户,在中国的实名交易体制下,就要一个个去做交易,这样每单交易所得到的价格可能都是不同的(对投资者不公平),因此这在海外并不适用。在海外,投资者可委托代表人(如基金经理人)在综合交易账户机制下下单买卖股票,成交后再分配至各投资人账户,即用综合交易账户下单买卖,而交割仍回归至各投资人账户进行,这确保客户都得到最平等的待遇,确保最佳执行(best execution),即一次性交易后再公平划分到每个投资者的账户。 机构认为,随着市场开放度的提升以及各方同监管层的积极沟通,这一问题最终会得到解决。

除去上述问题,谢征傧认为,最棘手也最难解决的问题就是A股较短的结算周期。中国内地目前采用的是T+0/T+1的非货银对付的交割结算制度。相比之下,MSCI ACWI中的大多数市场当前以T+2或T+3货银对付的交割结算周期运行。具体这部分内容主要是指由于交割结算制度不同,外资如果要加仓A股,有时可能需要先把其他市场股票卖掉,但在不同交割结算制度下,外资卖了其他市场股票后,需要等待两天资金才能到账,但A股这边可能就已经需要付钱了,这种差异有可能导致资金周转问题。也有外资行负责人此前对

“改变结算周期意味着中国需要改变整个股市的基础设施,以及相关的监管法规,这需要很长时间。”谢征傧说。

尽管上述四大问题的完全解决存在难度,但这并不意味着外资就不会进入中国,“在被动资金观望期间,主动资金将迎来配置窗口期。”谢征傧表示,主动基金管理人可以率先获得A股的长期战略性敞口,否则未来市场可能会变得太过拥挤。

根据景顺的2019年全球主权财富基金的资产配置偏好调查,中国被单独挑出来作为增配的市场。事实上,超九成的大型主权债券(资管规模超1000亿美元)表明它们拥有中国敞口,近4/5被列为主动决策,而非被动追踪指数型的配置。更重要的是,这些积极投资中国股市的资金中,约85%属于长期战略投资。

多年来,主动型基金管理人一直能够利用基于基本面的方法,在A股市场创造较高的投资回报。

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