", "<", "" />
大牛证券
大牛证券欢迎你! 客服热线:4006-593-678
  公告 ​大牛证券老品牌,是您值得信赖的配资平台。大牛证券是证监会指定知名券商,严格遵守监管要求,保障资金安全无忧,提供一流投资体验。选对券商配资平台,让投资变得更加简单美好!用我们的智慧,为您创造财富。
资金保障
资金第三方监管,专款专用
真实交易
100%实盘,同步股市数据
快捷提现
闪电提现,最快三分钟到账
专业服务
客户体验至上为宗旨
按月配资

利率低至

100元/1万

独立成户

稳定高效

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易
按周配资

利率低至

30元/万

独立成户

稳定高效

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易
按天配资

利率低至

6元/1万

独立成户

稳定高效

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易
免息配资

不收取利息

全免

收益分成

盈利%归您

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易

领涨股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
硕世生物 261.08 12.34% 88
金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

注册会员                            操盘达人

  • 181******9373 近期已注册成功

  • 137******9382 近期已注册成功

  • 158******6154 配资17万实盘资金盈利1.7万

  • 159******5485 近期已注册成功

  • 151******0018 配资6万实盘资金盈利1.62万

  • 132******3168 今日已注册成功

  • 166******5345 配资5万实盘资金盈利0.8万

  • 138******7588 近期已注册成功

  • 138******7391 配资61万实盘资金盈利4.88万

  • 156******5123 近期已注册成功

  • 199******2805 配资420万实盘资金盈利85.6万

  • 181******1852 近期已注册成功

  • 138******3045 配资300万实盘资金盈利69万

  • 150******9863 配资500万实盘资金盈利86万

  • 135******7455 近期已注册成功

  • 155******1706 配资150万实盘资金盈利40.5万

  • 182******1863 近期已注册成功

  • 185******4308 配资200万实盘资金盈利72万

  • 166******0551 今日已注册成功

  • 199******5159 配资6万实盘资金盈利1.28万

  • 191******9632 近期已注册成功

  • 131******2999 配资5万实盘资金盈利0.8万

  • 131******8352 今日已注册成功

  • 185******8221 配资320万实盘资金盈利62.4万

  • 139******5255 近期已注册成功

  • 152******9898 配资60万实盘资金盈利20.4万

  • 130******9884 近期已注册成功

  • 139******0801 配资40万实盘资金盈利14万

  • 188******1522 今日已注册成功

  • 155******8738 配资10万实盘资金盈利3.5万

  • 199******5056 近期已注册成功

  • 187******9215 配资80万实盘资金盈利19.84万

  • 131******8833 近期已注册成功

  • 186******9968 配资15万实盘资金盈利2.79万

  • 188******1137 近期已注册成功

  • 136******8585 配资6万实盘资金盈利1.62万

  • 152******2109 近期已注册成功

  • 158******5644 配资6万实盘资金盈利1.28万

  • 150******3576 今日已注册成功

  • 189******2269 配资88万实盘资金盈利22.88万

  • 182******5918 近期已注册成功

  • 139******8785 配资1万实盘资金盈利0.2万

  • 177******1164 近期已注册成功

  • 182******6642 配资6万实盘资金盈利0.9万

  • 155******3146 近期已注册成功

  • 132******1610 配资5万实盘资金盈利0.76万

  • 134******5511 近期已注册成功

  • 158******8288 配资140万实盘资金盈利23.8万

  • 155******5889 今日已注册成功

  • 136******3707 近期已注册成功

  • 132******6836 近期已注册成功

  • 132******2723 近期已注册成功

  • 189******9580 今日已注册成功

  • 136******2065 近期已注册成功

  • 152******5842 配资150万实盘资金盈利15.6万

  • 131******5815 近期已注册成功

  • 175******0811 近期已注册成功

  • 135******1754 配资128万实盘资金盈利23.8万

  • 136******1578 近期已注册成功

  • 182******2958 近期已注册成功

  • 132******2107 今日已注册成功

  • 130******6638 近期已注册成功

  • 131******7885 近期已注册成功

  • 131******2903 近期已注册成功

  • 131******2777 近期已注册成功

  • 177******4007 配资340万实盘资金盈利48.8万

  • 182******0177 今日已注册成功

  • 181******8866 近期已注册成功

  • 188******8888 近期已注册成功

  • 180******9917 近期已注册成功

  • 131******0999 今日已注册成功

  • 180******1021 配资320万实盘资金盈利35.5万

  • 151******9159 今日已注册成功

  • 182******0067 近期已注册成功

  • 133******8624 今日已注册成功

  • 158******8169 配资320万实盘资金盈利42.3万

  • 130******0484 今日已注册成功

  • 136******4975 今日已注册成功

  • 135******9423 近期已注册成功

  • 151******2879 近期已注册成功

  • 177******6131 今日已注册成功

  • 159******4118 配资140万实盘资金盈利23.8万

  • 158******9118 近期已注册成功

  • 139******3227 近期已注册成功

  • 183******8335 今日已注册成功

  • 151******1984 近期已注册成功

  • 180******2351 近期已注册成功

  • 178******2673 今日已注册成功

  • 130******9138 配资130万实盘资金盈利15.8万

  • 171******2580 近期已注册成功

  • 199******7655 近期已注册成功

  • 151******6075 今日已注册成功

  • 135******8235 近期已注册成功

  • 189******9473 近期已注册成功

  • 182******1545 今日已注册成功

  • 181******7858 配资140万实盘资金盈利23.8万

  • 133******6978 近期已注册成功

  • 180******1006 近期已注册成功

  • 181******2802 今日已注册成功

  • 159******2693 近期已注册成功

  • 135******5138 近期已注册成功

  • ****** 近期已注册成功

  • 189******4599 近期已注册成功

  • 181******7758 今日已注册成功

  • 138******7615 近期已注册成功

  • 135******7379 近期已注册成功

  • 130******6335 今日已注册成功

  • 134******0851 配资88万实盘资金盈利22.88万

  • 139******8324 近期已注册成功

  • 133******4242 今日已注册成功

  • 182******8973 今日已注册成功

  • 176******4530 近期已注册成功

  • 131******2408 今日已注册成功

  • 180******2505 近期已注册成功

  • 131******7128 今日已注册成功

  • 182******0146 今日已注册成功

  • 132******3348 近期已注册成功

  • 199******3524 今日已注册成功

  • 151******9799 今日已注册成功

  • 137******3128 今日已注册成功

  • 139******1068 近期已注册成功

  • 136******5241 近期已注册成功

  • 185******5993 今日已注册成功

  • 159******3747 近期已注册成功

  • 180******4237 今日已注册成功

  • 189******7060 近期已注册成功

  • 178******3968 今日已注册成功

  • 150******7995 配资15万实盘资金盈利2.6万

  • 136******7531 今日已注册成功

  • 183******8054 今日已注册成功

  • 151******4649 近期已注册成功

  • 135******8524 近期已注册成功

  • 150******2560 今日已注册成功

  • 138******5656 配资88万实盘资金盈利22.88万

  • 188******2998 近期已注册成功

  • 182******6642 近期已注册成功

  • 180******0890 今日已注册成功

  • 137******9294 近期已注册成功

  • 157******4398 近期已注册成功

  • 176******5644 近期已注册成功

  • 181******2084 近期已注册成功

  • 139******0705 近期已注册成功

  • 159******4556 今日已注册成功

  • 178******2863 配资12万实盘资金盈利1.88万

  • 188******0599 近期已注册成功

  • 134******2519 近期已注册成功

  • 151******2517 近期已注册成功

  • 176******6380 今日已注册成功

  • 171******0415 配资66万实盘资金盈利12.88万

  • 187******7849 今日已注册成功

  • 147******0207 近期已注册成功

  • 152******5759 近期已注册成功

  • 137******1716 今日已注册成功

  • 139******7659 配资2万实盘资金盈利0.25万

  • 176******5727 近期已注册成功

  • 158******7206 近期已注册成功

  • 152******2755 近期已注册成功

  • 152******3704 今日已注册成功

  • 138******0046 配资41万实盘资金盈利8.3万

  • 156******3551 近期已注册成功

  • 181******2156 今日已注册成功

  • 186******9264 今日已注册成功

  • 157******9210 近期已注册成功

  • 155******6668 配资7万实盘资金盈利0.65万

  • 152******7565 今日已注册成功

  • 180******3836 近期已注册成功

  • 153******7450 今日已注册成功

  • 153******0999 近期已注册成功

  • 188******5236 今日已注册成功

  • 136******6512 配资7万实盘资金盈利0.8万

  • 131******1412 近期已注册成功

  • 186******5079 近期已注册成功

  • 159******1377 近期已注册成功

  • 171******2698 今日已注册成功

  • 198******8562 近期已注册成功

  • 188******6391 今日已注册成功

  • 157******3520 配资4万实盘资金盈利0.42万

  • 177******5399 近期已注册成功

  • 136******3926 近期已注册成功

  • 177******9495 今日已注册成功

  • 135******2033 近期已注册成功

  • 185******0404 近期已注册成功

  • 159******4466 配资35万实盘资金盈利2.8万

  • 135******4047 近期已注册成功

  • 138******0409 近期已注册成功

  • 180******9805 配资6万实盘资金盈利0.3万

  • 131******0763 近期已注册成功

  • 182******6031 近期已注册成功

  • 130******7319 近期已注册成功

  • 178******1103 配资45万实盘资金盈利2.6万

  • 131******0371 配资32万实盘资金盈利3万

  • 182******4448 近期已注册成功

  • 178******0907 配资50万实盘资金盈利4.6万

  • 189******6979 近期已注册成功

  • 189******1260 近期已注册成功

  • 178******8920 配资12万实盘资金盈利1.2万

  • 186******6161 近期已注册成功

  • 183******1018 配资8万实盘资金盈利0.88万

  • 151******1978 近期已注册成功

今日充值

  • *********8021 充值2000元

  • *********4203 充值500元

  • *********4538 充值500元

  • *********7181 充值600元

  • *********1535 充值5000元

  • *********7728 充值2000元

  • *********7088 充值1000元

  • *********7092 充值100元

  • *********8863 充值100元

  • *********2920 充值100元

  • *********7666 充值1000元

  • *********2738 充值1000元

  • *********0559 充值500元

  • *********4799 充值5000元

  • *********8283 充值10000元

  • *********3920 充值1000元

  • *********9770 充值1000元

  • *********9991 充值51000元

  • *********0782 充值500元

  • *********0747 充值500元

  • *********1318 充值100元

  • *********2408 充值500元

  • *********3185 充值1000元

  • *********2790 充值10000元

  • *********3114 充值10000元

  • *********6623 充值1000元

  • *********2815 充值1000元

  • *********1266 充值2000元

  • *********5453 充值100元

  • *********2699 充值10000元

  • *********4588 充值1000元

  • *********8768 充值888元

  • *********3323 充值10000元

  • *********0638 充值10000元

  • *********1999 充值5019元

  • *********7433 充值1000元

  • *********1976 充值2000元

  • *********5351 充值10000元

  • *********7668 充值100000元

  • *********3279 充值100元

  • *********8029 充值20000元

  • *********3557 充值50000元

  • *********7190 充值100元

  • *********6730 充值100元

  • *********2494 充值100000元

  • *********6823 充值1500元

  • *********2659 充值100元

  • *********3332 充值2000元

  • *********3098 充值1000元

  • *********5609 充值20000元

  • *********2172 充值150元

  • *********6039 充值110元

  • *********0670 充值200元

  • *********5276 充值15000元

  • *********2570 充值500元

  • *********9529 充值1000元

  • *********3557 充值50000元

  • *********0826 充值5000元

  • *********5268 充值2200元

  • *********6248 充值1000元

  • *********5676 充值1000元

  • *********8882 充值1342元

  • *********3689 充值1000元

  • *********7308 充值500元

  • *********4150 充值100元

  • *********6630 充值800元

  • *********5245 充值1000元

  • *********3518 充值1000元

  • *********0869 充值100元

  • *********0966 充值10000元

  • *********9829 充值10000元

  • *********8700 充值4799.5元

  • *********7309 充值1000元

  • *********6366 充值1000元

  • *********3249 充值100元

  • *********8369 充值50000元

  • *********9183 充值1000元

  • *********6195 充值2000元

  • *********0999 充值100元

  • *********8007 充值1000元

  • *********0021 充值1000元

  • *********6727 充值500元

  • *********4086 充值50000元

  • *********1837 充值50000元

  • *********8445 充值5000元

  • *********9509 充值1000元

  • *********2445 充值12000元

  • *********0930 充值10000元

  • *********2297 充值5112元

  • *********1314 充值5000元

  • *********3057 充值50000元

  • *********8131 充值100元

  • *********0899 充值10000元

  • *********1012 充值1000元

  • *********1922 充值5000元

  • *********0234 充值1000元

  • *********6858 充值3000元

  • *********1687 充值500元

  • *********0999 充值2000元

  • *********5138 充值10000元

  • *********5858 充值10000元

  • *********0769 充值1000元

  • *********6437 充值10000元

  • *********9303 充值100元

  • *********1409 充值1000元

  • *********4240 充值1000元

  • *********8376 充值10001元

  • *********2231 充值1000元

  • *********6595 充值500元

  • *********1126 充值100元

  • *********0259 充值10000元

  • *********6164 充值100元

  • *********5727 充值10000元

  • *********7399 充值100元

  • *********3196 充值100元

  • *********2280 充值1000元

  • *********6425 充值5000元

  • *********4505 充值111元

  • *********2488 充值5000元

  • *********0595 充值500元

  • *********2122 充值5000元

  • *********5079 充值20000元

  • *********5481 充值2000元

  • *********9572 充值1100元

  • *********4259 充值10130元

  • *********5180 充值10080元

  • *********3777 充值10120元

  • *********7589 充值3000元

  • *********7742 充值1000元

  • *********2096 充值2000元

  • *********6188 充值3000元

  • *********3506 充值1000元

  • *********0733 充值1000元

  • *********7888 充值5068元

  • *********0573 充值10000元

  • *********8559 充值1000元

  • *********5805 充值100元

  • *********0603 充值1000元

  • *********7681 充值300元

  • *********1757 充值50000元

  • *********4860 充值1000元

  • *********3285 充值1000元

  • *********9598 充值1000元

  • *********2252 充值500元

  • *********5916 充值10000元

  • *********8631 充值1009元

  • *********0277 充值500元

  • *********6694 充值2000元

  • *********3105 充值10012元

  • *********6359 充值100元

  • *********0999 充值2000元

  • *********6292 充值1000元

  • *********8765 充值10000元

  • *********8329 充值10003元

  • *********7967 充值11000元

  • *********9394 充值1000元

  • *********1353 充值100000元

  • *********3335 充值1000元

  • *********2227 充值1012元

  • *********9728 充值1000元

  • *********0088 充值2000元

  • *********7116 充值3000元

  • *********7330 充值10000元

  • *********9671 充值1000元

  • *********5283 充值2000元

  • *********0467 充值5000元

  • *********5006 充值500元

  • *********0678 充值10000元

  • *********8715 充值1000元

  • *********1885 充值500元

  • *********2689 充值500元

  • *********2954 充值1000元

  • *********6619 充值1000元

  • *********0072 充值500元

  • *********7398 充值466元

  • *********7085 充值500000元

  • *********4458 充值1000元

  • *********8115 充值666元

  • *********5509 充值10000元

  • *********5493 充值1800元

  • *********6225 充值1000元

  • *********0621 充值2000元

  • *********3066 充值1000元

  • *********9822 充值100元

  • *********1115 充值100元

  • *********8873 充值1000元

  • *********4731 充值1000元

  • *********9816 充值1000元

  • *********9967 充值1000元

  • *********9859 充值1000元

  • *********6411 充值1000元

  • *********9016 充值1000元

  • *********3342 充值10000元

  • *********0845 充值100元

  • *********2460 充值100元

  • *********2921 充值10000元

  • *********3502 充值100元

  • *********4565 充值1000元

  • *********3558 充值5000元

  • *********8987 充值1000元

当前位置:首页 > 外汇汇率外汇汇率

招商定量·琢璞系列|股价是否对ESG新闻反应过度?

2021-01-13 13:13:14【外汇汇率】人次阅读

摘要 String.prototype.html = function(encode) { var replace =["'", "'", """, '"', " ", " ", ">", ">", "<", "

 

 
  • 在投资决策过程中,越来越多投资者会考虑环境、社会和公司治理(ESG)问题,但是由于投资者的注意力和认知能力有限,投资者往往会过度关注ESG负面新闻而忽视公司的基本面信息。本篇作为“琢璞”系列报告的第二十八篇,我们为大家推荐了一篇非常值得一读的文献《Stock Price Overreaction to ESG Controversies》。这篇文章通过实证发现,股价会对负面的ESG新闻反应过度,并且这种过度反应在小市值股票和机构投资者持股比例高的股票中更为明显。

     

  • 文章对标普综合1500指数成分股进行研究,选取2000年1月至2018年12月的新闻数据和基本面数据,新闻数据来自RavenPack新闻分析数据库。文章研究发现:

    1)当发布公司负面的ESG新闻时,会对股价产生负面的公告效应,即负的累计异常收益,并且公告期间的交易量会有所增加;

    2)这一现象在负面新闻发布的前几天便会初露端倪,文章认为可能存在信息泄露等行为;

    3)与公司治理问题相关的新闻产生的异常负收益较为明显,即股价对此类新闻的反应更大;

    4)负面ESG新闻产生的异常负收益在随后的90天内便会基本恢复;

    5)对于小市值的股票和机构投资者持股比例较高的股票而言,负面的ESG新闻公告带来的异常负收益和后续收益回复的影响都更大。

 

 

  • 心理学研究表明负面现象更容易引起关注,故股价会对负面的ESG新闻反应过度也是情理之中。这一结论有利于我们在负面ESG新闻公告后挖掘投资机会,因为股价的反应过度之后会发生均值回复,ESG逆势交易者或许可以从中获益。后续我们也将会尝试在A股市场进行相关的实证研究,请大家继续关注我们后续的深度研究。

     

     

风险提示:本文内容基于原作者对海外市场历史数据进行的实证研究,当市场环境发生变化的时候,存在模型失效的风险。

I

 

 

引言

ESG投资起源于社会责任投资,是环境(Environmental)、社会(Social)、公司治理(Governance)投资理念的简称。ESG投资也可被称作可持续的社会责任投资(Sustainable, Responsible and Impact Investing,SRI),是指不单单以传统分析框架中的财务绩效、成长性等因素来评价上市公司,而是将环境、社会和公司治理(Environmental,Social and Corporate Governance,ESG)方面的因素也纳入到投资决策的过程中,以环境保护、社会公益和公司治理优秀的企业为投资对象。

在投资决策过程中,越来越多投资者会考虑环境、社会和公司治理(ESG)新闻问题,但是由于投资者的注意力和认知能力有限,根据显著性理论,投资者过度关注ESG问题会导致股价对ESG的新闻反应过度。本篇作为“琢璞”系列报告的第二十八篇,我们为大家推荐了一篇非常值得一读的文献《Stock Price Overreaction to ESG Controversies》。这篇文章通过实证发现,投资者会对负面的ESG新闻反应过度,这种过度的反应体现在负面的ESG新闻发布后将会产生负的异常累计收益(CAR)以及随后会发生均值回复现象。这种过度反应在机构投资者持股比例高和小市值的股票中更为明显。

 

II

文献综述

目前,将环境、社会和公司治理(ESG)问题纳入投资决策过程的重要性日渐提高。在2014年至2018年期间,美国的社会责任投资资产总值以每年16%的复合增长率增长,达到11.995万亿美元(全球可持续投资联盟,2018年报告)。ESG投资的发展带来了积极有效的外部性,同时也可能降低市场效率,从而产生负面影响。相比对公司进行财务分析,ESG投资者会过多地考虑与社会绩效相关的信息,这可能导致市场效率降低(Cao等人,2019)。尽管与ESG投资相关的基金,即社会责任型基金,的规模大幅增长,但与传统基金相比,社会责任型基金是否产生了更高的风险调整回报,这个问题仍没有明确的得到证明。Chang和Witte(2010),Derwall和Koedijk(2009),Gil-Bazo,Ruiz-Verdú和Santos(2010),Henke(2016)以及Lyn和Zychowicz(2010)的研究均表明社会责任与投资异常收益之间存在正相关关系。然而,Jegourel和Maveyraud(2010),Lee,Humphrey,Benson和Ahn(2010)以及Renneboog,Ter Horst和Zhang(2008)研究发现:投资者需要为社会责任支付一定成本,故社会责任与异常收益之间为负相关关系。
同时需要注意的是,具有较高ESG评级的股票具有较低的崩溃风险(Kim和Li,2014年),并且不太可能囤积不良信息(Kim,Park和Wier,2012年)。因此,如果崩溃风险代表不可分散的风险,那么社会责任型基金的下行风险可能会低于传统基金。许多文献研究表明,社会责任型基金的平均回报较低,可能与投资者对崩溃风险的厌恶有关。Nofsinger和Varma(2014)发现,与传统的共同基金相比,无论是原始收益还是风险调整收益,社会责任型基金在非危机时期的收益较低,而在危机时期(例如技术破坏和全球金融危机)收益较高。
为了研究市场对新闻的反应是否可以反应预期未来现金流和贴现率的变化,Krueger(2015)以及Capelle-Blancard和Petit(2019)考察ESG新闻发布前后的股票回报率发现:股票市场对ESG新闻的反应不对称,对ESG负面新闻的反应很大,但对正面新闻的反应却很小。Aouadi和Marsat(2018)还发现ESG信息的争议对公司的市场价值有影响,但这一现象集中在新闻自由度高且分析师分析水平较高的国家中。尽管这些研究衡量的是ESG新闻的公告期收益,但迄今为止,还没有研究利用公告后的长期收益来调查市场是否对ESG新闻作出有效反应。
有关文献进一步探讨了机构投资者对ESG的偏好如何影响市场效率。Hartzmark和Sussman(2019)研究发现:具有良好(差)社会责任评级的基金会产生现金流流入(流出),这种关系可能会鼓励机构投资者专注于股票的ESG特征,而较少关注基本面信息。此外, Starks,Venkat和Zhu(2017)研究指出,即使在负面的消息或基本面报道之后,社会责任型基金也不太愿意出售ESG评级较高的股票。并且Cao等(2019)研究发现,ESG得分较高的股票在Stambaugh, Yu, and Yuan(2015)错误定价指标上的排名也更高,ESG基金持股比例较高的股票中,社会责任型股票的错误定价更突出。这一结果与机构投资限制会影响股价的证据一致(Cao, Han, and Wang, 2017)。
Nofsinger,Sulaeman和Varma(2016)研究了机构所有权与标的公司的企业社会责任评级之间的关系,发现:尽管ESG评级良好与机构持股之间没有关系,但有ESG问题的公司的机构持股水平较低。Fernando, Sharfman, and Uysal(2009)调查了具有较强环境绩效的企业与注重环境的企业的机构所有权,他们认为,机构不太可能持有环境风险敞口高的股票,因为这些股票具有更高的系统风险水平和更低的估值。令人惊讶的是,他们还发现机构投资者会更少地投资环境表现最好的公司。Dyck、Dyck, Lins, Roth和Wagner (2019)研究了为什么机构持股往往与ESG得分呈正相关,他们研究发现:有因果证据可以表明,机构通过参与股东决策以提高所投资企业的社会责任。
Taylor和Thompson(1982)将显著性理论定义为“一种现象,即当一个人的注意力不同程度地指向环境中的某一部分而不是其他部分时,该部分所包含的信息将在随后的判断中获得不均等的考量。”与ESG相关的资产大幅增加表明ESG信息是企业信息集的一个重要方面。鉴于共同基金的可持续性与资金流动呈正相关的现象,Hartzmark和Sussman, 2019特别强调ESG新闻在共同基金经理眼中的重要性。
 

III

 文章主要内容

1. 数据选取与处理

文章选取在纽约证券交易所(NYSE)、NYSE MKT、NASDAQ和NYSE Arca上市的,并且被收录在证券价格研究中心(CRSP)和RavenPack新闻分析数据库中的公司。研究范围是2000年至2018年发布的ESG新闻,股票收益数据来自CRSP,公司基本面数据来自Compustat,机构持股数据来自Thomson Reuter13F数据集。为了确保所选股票的代表性和流动性,文章选取标普综合1500指数的成分股进行研究。

ESG新闻数据来自RavenPack新闻分析数据库,其中包括三种数据形式:

1.道琼斯版,该数据来自道琼斯通讯社、《华尔街日报》、《巴伦周刊》和MarketWatch的新闻;

2.网页版,该版本从发行商和Web聚合商(包括主要的行业和商业发行商)、国家和地方新闻、博客站点、政府以及法规更新中获取内容;

3.公关版,涵盖了各种新闻发布网络中的新闻和监管披露数据。

文章的研究仅关注道琼斯版,主要有两个原因:第一,网络版仅从2007年开始,公关版从2004年开始,而道琼斯版的历史可以追溯到2000年;第二,各种激励措施可以促使管理人员以新闻稿的形式战略性的披露或隐瞒公司特定信息的发布。因此,文章将研究来自道琼斯版的媒体传播和财经新闻转播的新闻对资本市场的影响。

RavenPack数据简介:

RavenPack将新闻文章分为不同的事件类别。要确定一个新闻是否与ESG有关,文章首先在其分类中引用TOPIC字段,将字段按照五个主题进行筛选:商业、经济、环境、政治和社会,然后使用GROUP字段将这些主题细分,以帮助识别与ESG相关的事件类型,GROUP字段包括:劳工问题、法律、战争冲突、安全、自然事件灾难、污染、工业事故、内乱、企业责任、犯罪、健康和监管机构。例如:对于与环境相关的新闻,文章使用TOPIC =“环境”,GROUP =“污染”,TYPE =“水污染”来筛选气候变化事件,检索与受水污染影响的区域或造成污染水源的企业等相关的新闻。

为了确保公司确实是新闻的焦点,文章仅选取新闻相关性分数(news-relevance score,NRS)为100的新闻。对于同一事件,RavenPack可能有几篇新闻文章,为了清楚地了解公告的效果,文章仅研究事件新奇指数(Event Novelty Score,ENS)为100的新闻报道,这意味着在过去24小时内没有报道过关于同一公司同一事件的类似新闻。此外,为消除混淆新闻的影响,文章在一个新闻日期内保留只有一个ESG相关新闻的公司。

在股票交易方面,每天24小时可分为四个时段:常规交易时间(RTH)(美东时间09:30 am至4:00 pm),盘后交易时间(AHT)(美东时间4:00 pm至8:00 pm),隔夜(美东时间08:00 pm至04:00 am)和盘前交易(PMT)(美东时间4:00 am至9:30 am)。事件日期定义为前一交易日的收盘(4:00 pm)至下一交易日的收盘(4:00 pm),这个时间段内发布的任何新闻将与前一交易日的收盘价和下一交易日的收盘价联系起来。

RavenPack对新闻进行检测和分类后,他们会基于专业算法为每则新闻计算介于0到100之间的新闻情感得分,该评分通过系统地匹配,通常由金融专家归类为具有短期正面或负面的金融或经济的影响。为了便于进行实证分析,文章将新闻情感得分进行缩放(减去50之后再除以50),使其介于-1和1之间。当情感得分低于(大于或等于)0时,该事件被归类为负面(正面)事件。

ESG新闻数据描述性统计:

文章的最终数据样本包括从2000年1月到2018年12月的82,435个ESG新闻事件。表1展示了样本统计信息。其中,Panel A为每年的ESG新闻数量,Panel B和Panel C分别为每年负面的ESG新闻数量和正面的ESG新闻数量,Panel D、Panel E和Panel F先将ESG新闻分成十个组别:内乱、企业责任、犯罪、工业事故、劳工问题、法律、污染、监管机构、安全、战争冲突,再分别统计了对应组别的ESG新闻数量、负面ESG新闻数量和正面ESG新闻数量。从表1中可以看出,ESG新闻的发布在整个采样期间分布均匀,ESG新闻中最常见的类别是劳工问题、法律和监管机构。

2. 市场对ESG新闻的反应
文章使用事件分析法对比ESG新闻公告前后的股票收益,通过计算每条新闻发布后21个交易日内的累计异常收益率(CAR)进行分析。计算公式如下:
研究发现,在所有的样本公司中,在负面新闻出现的前后十天内累计平均异常收益为-0.773%,而正面新闻的平均异常收益为-0.004%(不显著)。这个结论基本符合文章的论点:投资者对新闻的反应不对称,即机构投资者在持有受ESG负面新闻的股票时会更加重视该股票的潜在风险,从而进行抛售。
ESG公告期累计平均异常收益情况:
为进一步研究大、小市值股票在正面和负面的ESG新闻公告后的反应,文章分别计算了S&P500指数、S&P MidCap 400指数、S&P SmallCap 600指数成分股在正面和负面的ESG新闻公告前后10天的CAR,结果如图1所示。不难看出,当公司受到负面ESG新闻影响时,存在明显的负的异常公告收益,但是对于正面的新闻,没有明显的反应。并且对于样本中规模最小的股票(S&P SmallCap 600指数成分股),负面新闻带来的负的异常收益最大。由于CAR在新闻发布前几天就开始呈下降趋势,文章认为可能存在信息泄露等行为。

ESG公告期异常交易量情况:

文章通过计算ESG公告前后十天的平均异常交易量进一步研究投资者在ESG公告前后的行为,平均异常交易量为当天的交易量与前255个交易日至46个交易日之间的平均交易量的比例,结果如图2所示。可以看出,负面的ESG新闻会导致异常交易量明显增加,而正面的新闻引起的异常交易量仅小幅增长,并且负面新闻导致的异常交易量增加程度也与公司的规模有关,可以看出样本中规模最小的股票(S&P SmallCap 600指数成分股)的异常交易量增幅最大,进一步证明了小市值股票对ESG新闻的反应更为明显。值得注意的是,在负面新闻发布的前几天,异常交易量有所增加,这更加证明了存在信息泄露等行为。

 

不同类别的ESG新闻产生的影响:

为了研究股价是否对特定类别的ESG新闻会产生反应,文章将负面的ESG新闻和正面的ESG新闻进行分类,并计算不同类别的新闻在前后十天内产生的平均CAR,结果分别如图3和图4所示。红色条和黄色条代表在10%的置信水平下,CAR显著不为0;蓝色条表示在10%的置信水平下,CAR与0无显著差异。

 

图3为不同类别的负面新闻产生的影响,可以看出在负面的ESG新闻发布前后,普遍存在负的异常收益,其中影响最大的是与公司治理有关的新闻:不可抗力的原因(公司违约),公司因歧视而被起诉,反托拉斯诉讼(针对公司不正当商业行为的法律诉讼)和公司陷入法律纠纷。显然,从公司治理不善的角度考虑,基于法律问题的ESG负面新闻会产生较大的负收益。

 
图4展示了正面ESG新闻发布前后不同类别之间的异常收益分布,可以看出结果具有随机性。同时发现,无论是负面的ESG新闻还是正面的ESG新闻,与公司治理问题相关的异常收益较为明显,这也表明了股价对此类新闻的反应更大
ESG公告期机构持股的变化情况:
由于机构投资者在投资决策过程中更加注重ESG问题,为了检验投资者是否因为对此问题过度关注而忽略了基本面方面的信息,文章进一步研究了ESG新闻公告前两个季度到ESG新闻公告后两个季度之间机构投资者持股情况的变化。图5的Panel A展示了机构投资者持有的自由流通股比例(Institutional Ownership Ratio)的变化情况,Panel B展示了以HHI指数(Herfindahl-Hirschman index)度量的持股集中度(Institutional Ownership Concentration)的变化。可以发现:相比正面的ESG新闻,负面的ESG新闻公告后,机构持股比例有所减小,即机构投资者卖出所持股票,并且持股集中度会增加。同时与前文结论一致,小市值的股票持股变化较为明显。对于小市值股票,平均机构持股比例从负面ESG新闻发布前一个季度末的77.76%到后一个季度末的76.91%,而正面ESG新闻发布后的变化是从78.95%增加到79.19%,这个变化的差异很小,并且没有统计学意义。这个结果可能归因于对于S&P500指数成分股这样大市值的股票来说,投资者更看重跟踪误差风险,在面对ESG负面新闻的冲击时,相比小市值股票,可能仍是不太愿意出售大市值股票。

3. 对ESG新闻是否反应过度?

上一节的统计结果表明,负面的ESG新闻公告后会给股票带来负面的异常收益,本节将通过研究公告后的长期股票收益来检验当市场是否对ESG新闻反应过度,并且其影响因素有哪些。
图6展示了ESG新闻公告一段时间后的异常回报,其中???? = −10 到 ???? = 90。结果表明:在负面的ESG新闻公告一段时间后存在正的异常收益,即产生均值回复;然而,在正面的ESG新闻公告一段时间后并没有反转趋势。同时发现:对于小市值股票来说,负面的ESG新闻公告一段时间后恢复的CAR更大。图中结果与股价对负面ESG新闻反应过度的观点是一致的,且小市值股票的反应过度更为明显。

多变量检验:

上述结果检验了负面ESG新闻公告和CAR之间的单变量关系。然而,在负面的ESG新闻公告前后,可能还有其他与股票回报相关的公司特征。因此,文章进一步通过多元分析对ESG新闻公告一段时间后的CAR的相关因素进行研究,同时验证股价对负面的ESG新闻反应过度是否在小市值股票和机构投资者持股比例高的股票中更为明显。文章使用的回归模型如下:

Panel A展示了公告期间CAR的多元回归结果,CAR[-1,1]表示公告前1天到公告后1天的CAR值。研究发现:Sentiment变量的系数均显著为负,说明负面的ESG新闻公告比正面的ESG新闻公告带来更大的负的异常收益;Sentiment*Ln(MV)变量的系数显著为正,表明负面的ESG新闻发布时,规模较小的公司产生更大的负的异常收益;Sentiment*Transient变量的系数显著为负,表明负面的ESG新闻公告对机构持股比例较高的股票冲击更大。
Panel B展示了公告一段时间后CAR的多元回归结果,CAR[2,90]表示公告后2天到公告后90天的CAR值。与投资者对ESG新闻反应过度观点一致,负面的ESG新闻公告一段时间后给CAR带来了积极影响。Sentiment*Ln(MV)的系数显著为负,且Sentiment*Transient的系数显著为正,表明:对于小市值股票和机构投资者持股比例高的股票来说,负面的ESG新闻公告一段时间后CAR反转的幅度更大。

4. 文章的主要结论

显著性理论表明,投资者过度关注ESG问题会导致股价对ESG的新闻反应过度。与该理论一致,文章研究发现:当发布公司负面的ESG新闻时,会对股价产生负面的公告效应,即负的累计异常收益,并且公告期间的交易量会有所增加。这一现象在负面新闻发布的前几天便会初露端倪,文章认为可能存在信息泄露等行为。并且与公司治理问题相关的新闻产生的异常负收益较为明显,这也表明了股价对此类新闻的反应更大。这些异常收益在随后的90天内便会恢复。对于小市值股票和机构投资者持股比例较高的股票而言,负面的ESG新闻公告带来的异常负收益和后续收益回复的影响都更大。
文章的研究有两个重要意义。首先,文章对显著性理论的应用做出了贡献,证明了该理论可以用于研究投资者对ESG新闻存在过度反应。该结果非常重要,因为有大量文献记录了ESG投资的好处,但文章证明了由于人们越来越关注ESG信息而引起的偏见也可能带来一些不利影响;其次,文章认为,将ESG作为其信息集的机构投资者需要围绕发布的ESG新闻谨慎地调整其交易活动,以避免对此类新闻过度反应造成损失。鉴于股价对ESG新闻过度反应,如果发布了负面的ESG新闻,ESG逆势交易者可以购买小市值股票和机构持股比例高的股票,从而可能从随后的均值回复中获利。
 

IV

我们的思考

文章通过实证发现,股价会对负面的ESG新闻反应过度,并且这种过度反应在小市值股票和机构投资者持股比例高的股票中更为明显。这一结论有利于我们在负面的ESG新闻公告后挖掘投资机会,因为股价在负面ESG新闻公告后过度反应,之后会发生均值回复。后续我们也将会尝试在A股市场进行相关的实证研究,请大家继续关注我们后续的深度研究。
 

V

参考文献

Bei Cui,Paul Docherty,Stock Price Overreaction to ESG Controversies(April8, 2020).  Available at SSRN: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3559915

 

风险提示

本文内容基于原作者对海外市场历史数据进行的实证研究,当市场环境发生变化的时候,存在模型失效的风险。

重要申明

分析师承诺

本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

 

本报告分析师

任瞳 SAC职业证书编号:S1090519080004

 

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点,订阅者若使用本公众号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价,评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见,订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果,招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考,其他的任何读者在订阅本公众号前,请自行评估接收相关内容的适当性,招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

 

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点,所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见招商证券网站(http://www.cmschina.com/yf.html)所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准,采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

热门外汇关键词:网贷炒股平台专业大牛证券

很赞哦! ()

上一篇:1月13日盘中关注个股

下一篇:返回列表

招商定量·琢璞系列|股价是否对ESG新闻反应过度?相关内容

  • 国防军工第一黑马龙头,大股东增持150万股,将连续暴涨成妖!

    国防军工第一黑马龙头,大股东增持150万股,将连续暴涨成

    2020-11-16 14:11:05 建议:个股买卖点把握不好的可以点击上方视频观看!或者关注添加“彭曲评股”给大家及时的更新,想了解的可以关注本人。三金叉发生后上攻途中出现回档时。三金叉见底发生时,投资者当时有可能没有注意到