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大牛证券-大牛哥哥 招商积余 001914.SZ 核心业务稳健增长，疫情影响逐渐消退
2021-02-07 18:31:46【外汇汇率】人次阅读
摘要事件 公司发布 2020年业绩预告，2020 年实现归母净利润 42,000 万元-45,000 万元，同比增长 7% - 57.2%。核心观点 并表推动业绩大增，疫情影响经营业务利润。报告期内公司业绩大幅增长， 主要原因是招商物业自 201
事件
- 公司发布 2020年业绩预告，2020 年实现归母净利润 42,000 万元-45,000 万元，同比增长 7% - 57.2%。
核心观点
- 并表推动业绩大增，疫情影响经营业务利润。报告期内公司业绩大幅增长， 主要原因是招商物业自 2019年 11 月起纳入公司合并报表范围，公司物业管理业务本期归母净利润同比增加 7~3.0 亿元。但是业绩增速不及市场预
期主因是公司资产管理业务受疫情影响，本期归母净利润同比下降 0.4~0.5 亿元，但利润下滑幅度较前三季度明显缩窄。此外，其他业务（主要是遗留的房地产业务）因 2019 年同期冲回以前年度多计提土地增值税等，2020 年无此事项发生，导致归母净利润同比下降 0.7~1.0 亿元。
- 口径调整后核心业务仍高增，彰显中流砥柱风采。我们估算 2019年度招商物业业绩为 0 亿元，2019 年中航物业+招商物业净利润合计约为 4.0 亿
元。而根据并表部分业绩和预增区间估算 2020 年中航物业+招商物业业绩
为 5.1-5.4 亿元，则估算统一口径后中航物业+招商物业业绩同比增长 28%- 35%。在公司组织架构和管理层变动较大的情况下，核心物管业务业绩仍保持较快增速，彰显公司在物业领域的优势地位。
- 组织架构调整基本完毕，市场化改革提升利润空间。公司 2020年完成了总部职能部分和事业群的组织构架调整，2021 年 1 月公司公告完成新总经理
的聘任。当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距，市场化改革有望打开利润空间。在 2020 年较低业绩基数下，2021 年业绩会有较大修复空间。
财务预测与投资建议
- 维持增持评级，调整目标价至 90元（原目标价 36.04 元）。根据业绩预告，我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测值为 0.41/0.77/1.03 元（原预测值为 0.63/0.87/1.18 元）。可比公司 2021 年估值为 34X，考虑到公司在
非住物业赛道的龙头地位以及非住物业盈利的确定性，我们维持公司 10%
的估值溢价，对应 2021 年 PE 估值为 37X，对应目标价 28.90 元。
风险提示
- 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。
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