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大牛证券-春秋航空 601021.SH剔除长投损失与减值影响，春秋步入盈利修复期
2021-02-07 18:40:31【外汇汇率】人次阅读
摘要核心观点 春秋日本计提减值，导致 2020年业绩出现亏损。公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年归母净利润为亏损 5.38-6.29 亿元，扣除非经常性损益之后归母净利润亏损 7.35-8.46 亿元。其中业绩亏损主要原因是
核心观点
- 春秋日本计提减值，导致 2020年业绩出现亏损。公司发布 2020 年业绩预
告，预计 2020 年归母净利润为亏损 5.38-6.29 亿元，扣除非经常性损益之
后归母净利润亏损 7.35-8.46 亿元。其中业绩亏损主要原因是 2020 年由于疫情导致航空出行需求受到影响，公司对联营企业春秋日本长期股权投资确认亏损并计提减值，影响公司利润为-7 到-7.3 亿元，扣除该事项之后，预计2020 年公司实现归母净利润为 1.02-1.62 亿元。
l 剔除减值因素影响，2020 年下半年春秋进入盈利修复期。若还原此次减值
之后，春秋航空 2020 年 Q3/Q4 均实现盈利，其中 Q4 剔除减值之后实现净利 2.5-3.1 亿元，环比 Q3 延续改善趋势。从全年经营数据看，2020 年公司ASK 同比下滑 13.4%，国内 ASK 增长 25.2%，国际线下滑 82.3%；客座率环节全年客座率为 79.7%，下滑 11.1%；票价端，公司此次披露 2020 年客公里同比下滑 17%。成本端，2020 年低油价为春秋成本减负，其中 Q4 燃油均价同比下降 44%。
- 基因机遇强执行力，逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先
的成本管控力，根植于基因难以模仿；在疫情背景下，公司逆势进行战略扩张，在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内 ASK 运力连续 5 个月投放保持 50%以上增长，超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。
财务预测与投资建议
- 考虑到计提减值影响，我们调整公司 20-22年 EPS 至-0.61/1.5/3.04 元，原预测为（20-22 年-0.34/1.43/2.96 元），参考可比公司估值水平 15 倍考虑到春秋经营稳健性，给予 30%估值溢价对应 2022 年 20 倍 PE 估值，对应目标价为 8 元，维持增持评级。
风险提示
航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期，新租赁准则切换
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