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大牛证券-大牛哥哥 成都先导(688222)恢复明显，2021 年看好低基数下高增长
2021-02-07 19:59:09【外汇汇率】人次阅读
摘要报告导读2021 年 1 月 29 日成都先导发布业绩预告，公司 Q4 单季度实现收入 1.17亿元，同比增长 7.47%、归母净利润 4836 万元，YOY 5.22%。我们认为 扣除新药转让及汇兑影响，公司受疫情的影响已经明显削弱，主营业
报告导读
2021 年 1 月 29 日成都先导发布业绩预告，公司 Q4 单季度实现收入 1.17亿元，同比增长 7.47%、归母净利润 4836 万元，YOY 5.22%。我们认为 扣除新药转让及汇兑影响，公司受疫情的影响已经明显削弱，主营业务收医 入及利润已与 2019 年 Q4 基本持平。2020 年公司业绩由于疫情影响下滑药 明显，我们看好在 2020 年低基数下 2021 年的高增长，及公司新药业务商 板块开启后未来的利润弹性。
投资要点
海外疫情影响明显削弱，主营业务四季度快速恢复中，2021 有望高增长
2021 年 1 月 29 日成都先导发布 2020 年业绩预告：2020 年公司营业收入约减少
1960 万-2350 万、归母净利润减少 5210 万-6250 万、扣非净利润减少 3020 万-
3620 万。按中位数计算公司 2020 年实现收入约 2.43 亿元，YOY-8.16%；归母净利润 6297 万，YOY -47.64%；扣非净利润 4103 万，YOY -44.73%。其中，2020 年 Q4 单季实现收入 1.17 亿元，YOY 7.47%；归母净利润 4836 万，YOY 5.22% 扣非归母净利润 4095 万，YOY 0.47%，Q4 业绩恢复明显。
2020 年公司业绩的明显波动主要由于以下几个方面：①公司近 90%收入来自于
海外，而 2020 年海外受疫情影响，导致部分海外实验室关停，订单无法交付。
②公司 2019 年获得 3970 万成都市政府重大项目专项资金大额补助，属于重大一次性经营相关资金。③公司 2019 年与杨森签订的自有 DEL 库化合物结构信息和筛选方法使用费约 4186 万，属于非持续性的主营业务收入。④公司 2020
年的业绩受到汇兑的影响较为明显，约 1000 万元。⑤公司 2020 年与白云山达成的新药转让协议，确认金额约 3800 万。⑥公司于 11 月收购亏损企业 Vernalis 带来少部分亏损。
除去以上因素，我们推测公司四季度主营业务（包括 DEL 筛选服务、DEL 库定制、化合物结构 IP 转让及和化合物合成服务）的业绩与 2019 年基本持平， 疫情影响显著减弱，下半年公司主营业务恢复明显。鉴于公司 2020 年 Q1-Q3 收入（YOY -19.06%）及利润（YOY -92.76%）的低基数，公司 2021 年在疫情影响逐渐消除的基础上有望实现较高增长。
研发费用持续上涨，构建公司核心竞争力
公司预告中提到利润受到 DEL 库建设和筛选平台技术升级对应的研发费用增加的影响。2020 年 Q3 公司研发费用 7487 万（YOY 28.11%），我们预计全年研发费用或达 1.2 亿元，占总体收入约 50%。目前公司拥有内部储备的新药项目约
证 20 项，其中 HG146 已获得 IND，我们认为随着公司创新药管线进一步扩大及券 不断推进，研发投入占比将持续增加。目前公司自主研发管线中已实现新药转研 让一个，后续项目及新药上市将为公司贡献极大的业绩弹性。
实现首例自主研发新药转让，开启公司新板块，未来可期
报 公司于 2020 年 11 月 10 日发布公告，将公司自主研发的产品 HG030 转让给白云告 山，涉及该药物可能的全部治疗领域和适应症在中国大陆的全部权力，2020 年完成本次交易的技术转让及部分付款，涉及金额 3800 万。我们认为，这说明了
成都先导新药研发的能力得到了市场的认可，同时反映了成都先导的 DEL 技术不仅仅止步于筛选出苗头化合物，也证明了其新药发现与优化技术平台的不断完善和市场转化能力，拥有后推到市场阶段的充分潜力，为公司开启了新业务板块。由此，公司转型成为兼具 DEL 筛选能力及新药研发的创新药企。
盈利预测及估值
鉴于此次新药收购项目对公司利润的正面贡献、公司主营业务的超预期恢复及新药板块开启与 DEL 筛选能力被市场的进一步认可或带来的业绩弹性，我们上调公司 2020-2022 年 EPS 由 0.08、0.18、0.40 元至 0.16、0.27、0.45 元，2021 年 1
月 29 日收盘价对应 2020 年 PE 为 164 倍（2021 年 100 倍）。我们认为公司短期
业绩或由于疫情负面影响的削弱及 2020 年低基数的原因呈现较高增长，长期业绩有望因药筛平台及新药转让项目的持续推动呈现较高弹性，维持评级为“增持”。
风险提示
公司完全依仗 DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险； 存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于 DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。
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