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中国中免（601888）：离岛免税有望持续放量，租金减免业绩显著改善
2021-02-08 10:54:13【外汇汇率】人次阅读
摘要事件： 公司发布 2020 年业绩快报，实现营业收入 526.18 亿元，同比增长 8.24%，归母净利 61.17 亿元，同比增长 32.07%，扣非后同比增长 55.05%。离岛免税持续高景气，Q4 单季度表现亮眼。2020 年 7 月免税新政实施以来，
事件： 公司发布 2020 年业绩快报，实现营业收入 526.18 亿元，同比增长 8.24%，归母净利 61.17 亿元，同比增长 32.07%，扣非后同比增长 55.05%。
离岛免税持续高景气，Q4 单季度表现亮眼。2020 年 7 月免税新政实施以来， 离岛免税持续高增长，日均销售额超 1.2 亿元，同比增长超 2 倍。2020 年海南免税店销售额达 327 亿元（含有税），同比增长 127%。公司深耕离岛免税市场，充分享受政策红利。冬季来临海南进入旅游旺季，离岛免税维持高增长态势，公司Q4 实现营收174.8 亿元，同比增长41.2%（Q3 为同比+38.97%），环比增长 10.4%，单季度销售表现亮眼，带动全年营收同比增速较 Q3 由负转正，经营业绩持续改善。
机场租金减免带来利润大幅改善，未来仍存在改善空间。受疫情影响机场客 流显著下降，但公司前三季度均按照保底租金全部计提销售费用。近期上海机场公告称与公司签署补充协议，租金减免至 11.56 亿元，较原计划保底租 金 41.58 亿元减少约 30 亿元，公司净利润大幅改善。公司与国内其他机场暂未达成租金减免协议，但仍存在租金退还预期，净利润仍有改善空间。疫苗的推广应用或加速全球疫情好转，机场渠道有望恢复。但若 2021 年全球疫情仍未好转，根据协议关于租金减免的约定，机场渠道对整体业绩的影响可控。
内外双循环和消费回流背景下离岛免税有望持续放量，疫情好转市内店政策 有望落地，公司作为行业龙头将显著获益，行业竞争加剧但强者恒强。海南 省表示 2021 年力争免税销售额突破 600 亿元，到 2022 年占有中国 10%的免税额度即 1000 亿元，整 个“十四五”期间将吸引免税回流 3000 亿元，到2030 年实现免税销售额 7000-8000 亿元。邮寄送达服务的开通、全岛免税销售网络的建设以及新参与者加入带来市场活力的释放，离岛免税有望持续放量，且疫情好转有望推动市内店政策落地，公司作为行业龙头将充分受益。截至目前离岛免税市场主体增加至 5 个，行业竞争加剧，对运营商的供应链和运营能力提出了更高要求。公司长期深耕免税市场，在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等多方面具有领先优势，仍将稳坐龙头地位。
盈利预测： 考虑到离岛免税空间进一步放开，叠加上海机场租金减免协议助力业绩增厚，我们上调公司 2020-2022 年净利润分别至 61/122/169 亿元， 对应 EPS 为 3.1/6.2/ 8.6 元，对应 PE 为 94/46/32 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。
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