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大牛证券-大牛哥哥 业绩复苏略超预期，2021 年迎来经营改善拐点 ——成都先导（688222）2020 年业绩预告点评
2021-02-08 11:07:28【外汇汇率】人次阅读
摘要事件：成都先导发布 2020 年业绩预告：预计 2020 年实现营业收入 24042 万元-24571 万元，同比下降 7%-9%；归母净利润实现 5773 万元-6855 万元， 同比下降 43%-52%；扣非归母净利润实现 3786 万元-4379 万元，同比下降
事件：
成都先导发布 2020 年业绩预告：预计 2020 年实现营业收入 24042 万元-24571 万元，同比下降 7%-9%；归母净利润实现 5773 万元-6855 万元， 同比下降 43%-52%；扣非归母净利润实现 3786 万元-4379 万元，同比下降 41%-49%。
投资要点：
收入端复苏略超预期，2020 Q4 单季度收入创历史新高。预计 2020年公司实现营业收入 24042 万元-24571 万元，同比下降 7%-9%。
分季度来看，2020 Q1-Q4 分别实现收入 4411 万元、4268 万元、3914万元及 11449 万元-11977 万元，Q4 环比增长 192.5%-206%，同比增长 5.4%-10.3%，单季度业绩复苏略超预期。从公司之前几年季度间收入拆分看，由于前三季度的订单绝大部分在 Q4 确认收入，因而 Q4 单季度表现最佳。2020 年由于受全球疫情影响，部分海外客户（美国为主）实验室在疫情期间关闭，对公司经营产生不利影响，但是我们看到公司业绩逐季度开始改善，Q4 已恢复至常态，基本摆脱疫情干扰。
分业务板块来看，1）DEL（基因编码药物筛选）库筛选和 DEL 库定制仍是主要收入来源，2019 年 DEL 库筛选和 DEL 库定制分别实现收入 10585 万元和 8166 万元，我们预计 2020 年 DEL 库筛选收入区间在 9000 万元-10000 万元，DEL 定制库收入区间在 7000 万元-8500 万元，基本与 2019 年持平，占总收入比例约 70%。2）新药转让的重大突破为公司带来新增量，公司 2020 年 11 月将自主研发的 HG030 项目在中国大陆的全部权利转让给白云山，交易金额由技术转让费用+里程碑费+销售提成三部分组成。2019 年公司收到定制库客户强生“自有 DEL 库化合物结构信息和筛选方法使用费收入”（大型定制库合同中的附加业务），合同金额为 4186 万元，2020 年公司没有类似项目。因此，我们预计针对白云山的首笔技术转让费首付款 3800 万元绝大部分收入确认在 2020 年，以消除定制库附加业务带来的收入波动。3）Vernalis 收入并表。公司于 2020 年 12 月完成对英国创新药公司 Vernalis 100%股权的收购，因此 Vernalis 会有 1 个月收入并表，从公司公告来看，Vernalis 2020 年上半年收入为 503 万英镑（折合约 4476 万人民币），因此我们预计该部分对 2020 年收入影响不大，预计仅几百万人民币计入收入体量。
利润端表现仍有提升空间。公司 2020年归母净利润实现 5773 万元-6855 万元，同比下降 43%-52%；扣非归母净利润实现 3786 万元-4379 万元，同比下降 41%-49%。我们认为公司利润端表现不如收入端的因素主要有：
1 海外订单受疫情的严重影响下，海外客户订单显著延滞，且公司内部 2020年将更多的精力放在 DEL 库建设和筛选平台技术升级， 以及推进内部新药研发管线，因此对应的研发费用增加明显。
2 公司主营业务收入多以美元进行结算，2020年人民币对美元汇率波动较大，造成 2020 年形成了一定的汇兑损失。
3 Vernalis虽有一定收入体量，但利润仍处于亏损状态，其并表也导致公司归母净利润略有下降。
4 非经常性损益与政府补贴相关，2020年公司未收到大额的政府补贴。
DEL技术服务、Vernalis 和新药转让三大事业部顶层设计逐渐形成， 公司经营迈入新阶段。全球绝对领先的 DEL 技术为公司的可持续性经营打好安全垫，根据动脉网《2020 年全球医疗健康产业资本报告》， 一级市场方面，2020 年全球医疗健康融资总额创历史新高，同比增长 41%，2020 年中国医疗健康融资总额同比增长 58%，新药发现市场景气度依然显著；二级市场方面，全年共有 179 家公司在美股/港股/A 股上市，其中 76 家中国公司上市创历年新高，一二级火爆的医疗健康市场反映出新药研发的高热情，预计未来几年对前端新药筛选平台的需求只增不减。针对 Vernalis 的收购不仅完善了公司前端药物发现技术平台，同时助力公司拓展客户服务半径至英国等欧盟地区，有望贡献新业绩流量。内部研发管线的首个专利对外授权的兑现验证了公司的新药研发能力，新药转让板块若每年能持续输出一个项目，有望实现正向循环，夯实公司技术服务+新药研发并行发展的商业模式。
盈利预测和投资评级：我们看好公司核心 DEL技术是创新药 0 时代不可或缺的一环，2020 年公司受疫情影响严重，2021 年将处于业务恢复阶段，2021 年Vernalis 和新药转让板块若能持续发力，公司收入端有望获得明显提升。因此，我们长期看好公司着力打造的全球领先的综合型药物发现技术平台实现跨越式发展，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.18、0.21 和 0.29 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 151.54 倍、129.63倍和 92.95 倍，维持增持评级。
风险提示：DEL 技术商业化时间较短的风险；药物筛选领域技术替代性风险；新药研发失败的风险；业绩不及预期的风险。
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