投资要点：

• 公司公告 2020年业绩预告，略超预期。2020 年公司预计实现归母净利润为 9.11-10.42 亿元，同比增长 40%-60% ， 扣非后归母净利润为 79-10.10 亿元，同比增长37.69%-58.08%，其中 4Q2020 年单季度预计实现归母净利润为 1.16-2.46 亿元，同比大幅增长 1222%-2710%，业绩略超预期。主要原因为：1.复合肥销量同比增长；2.复合肥产品结构优化，新型肥销量快速增长。
• 春耕提前启动，从原料到复合肥整个产业链的涨价带动经销商积极备肥，4Q20年淡季不淡。由于农产品价格上涨带来的收入提升效应，公司 2020 年各类肥料的产销总量同比增长。出于对 2021 年春肥需求的乐观预期，经销商积极备货，公司公告，根据 2020 年 12 月 31 日的数据，4Q2020 年的预收款同比实现 40%以上的增长，淡季不淡。
• 农产品价格上涨带来的赚钱效应将提升复合肥需求回暖，公司渠道、品牌、成本优势明显， 行业集中度和公司市占率将快速提升。主粮种植面积调减结束，从 2016 年起主粮库消比不断下降，截止 2020年末全球玉米、大豆库销比 7%、24.6%，回到 15 年以前水平粮食价格上涨提升种植预期，据统计 2020 年郑州玉米现货价、国内三等小麦市场价累计分别上涨 30.4%、2.2%，复合肥需求回暖。公司凭借渠道、品牌和成本优势逆势行业底部快速提升市占率，从 2016 年的 4.7%提升至 2019 年的 7.47%。未来随着行业需求的回暖公司将拥有更高的销量增长弹性。
• 公司产品结构进一步优化，经济作物亩均利润高带动新型复合肥需求，同时公司亦积极推动大田作物区新型复合肥的销售。根据公告披露，1Q2020年由于外部环境影响其新型肥销量下滑 17%左右，除一季度和 6-7 月份，公司新型肥在其他月份的销量增长均在 25% 以上，新型复合肥附加值高，销量的快速增长将带动毛利率进一步上行。近两年随着土地流转带来的生产效率提升，亩均种植成本下降，大田作物区新型肥需求提升，公司亦积极开展大田作物区新型复合肥的替代推广。开发和推广新型复合肥需要技术实力和配套提供技术服务的能力和相应的优质经销商，公司未来将致力于产品结构的高端化，占领龙头企业竞逐的制高点。
• 投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业需求回暖将带动龙头企业销量持续快速增长，市占率进一步提升，同时公司新型肥占比快速提升。鉴于公司复合肥销量的快速增长和产品结构的持续高端化，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为 61、11.64、14.04 亿元（原为 8.46、10.41、12.26 亿元），对应 EPS 分别为 0.74、0.89、1.08 元，当前市值对应 PE 为 26、21、18 倍，维持增持评级。
• 风险提示：1.原材料价格上涨；复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。

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