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大牛证券-大牛哥哥-拟剥离 A 端业务，聚焦安卓和车载光学 欧菲光（002456）重大事项点评｜2021.1.28
2021-02-08 18:42:31【外汇汇率】人次阅读
摘要核心观点公司于 2021 年 1 月 21 日、1 月 22 日、1 月 25 日连续 3 个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过 20%，并于 2021 年 1 月 27 日发布《关于公司股价异动的公告》，公司公告称拟筹划出售相关子公司的全
核心观点
公司于 2021 年 1 月 21 日、1 月 22 日、1 月 25 日连续 3 个交易日收盘价格跌
幅偏离值累计超过 20%，并于 2021 年 1 月 27 日发布《关于公司股价异动的公告》，公司公告称拟筹划出售相关子公司的全部资产或部分资产，包括广州 得尔塔影像技术有限公司、江西慧光微电子有限公司、南昌欧菲显示科技有限 公司和江西晶润光学有限公司。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 0.32/0.56/0.74 元，维持“增持”评级。
▍公司此次拟剥离业务为 A 客户相关，未来将进一步聚焦安卓端光学主业。2019 年以来，公司逐步剥离非 A 端触显类相关亏损业务，此次剥离方案，公司主要针对广州德尔塔（A 客户摄像头模组业务，2019 年收入 51 亿元，净利润 1.1 亿元）、江西慧光微电子（2019 年收入 25 亿元，净利润-0.13 亿元）、南昌欧菲显示科技（A 客户触控业务，2019 年收入 29 亿元，净利润-0.92 亿元）、江西晶润光学（2019 年收入 8.7 亿元，净利润 0.13 亿元），四家公司合计占公司2019 年收入比例为 22%，占归母净利润比例为 3.5%。由于触控业务和 A 客户摄像头模组业务需要较高的设备等固定资产投资，剥离后公司有望轻装上阵， 聚焦以安卓端光学（镜头、模组、3D ToF 等）为核心的业务。整体来看，公司目前光学模组业务在安卓端客户认可度高，作为主流客户主力供应商地位稳固， 镜头业务逐步放量并切入高阶产品，有望加速在主流客户的渗透。
▍非公开发行方案已获证监会通过，后续镜头业务有望积极扩产。公司于 2018 年 底收购富士天津切入手机及车载镜头领域，2020 年非公开发行方案获证监会批准，募集资金拟投入高像素光学镜头建设项目 23.6 亿元，占总投资额 30%。公司 2020 年前三季度实现镜头出货量 1.32 亿颗，同比+29%，我们预计公司目前镜头产能约为 30kk/月，2021 年底有望达到 80kk/月。产品方面，公司目前包括3P/4P/5P/6P/7P 镜头，7P 108M 光学镜头于 2020 年 11 月份顺利完成小批量验证。我们预计公司 2020 年镜头收入有望达 10 亿元，2021 年有望超 20 亿元
▍聚焦摄像头模组主业，外延布局 3D ToF、指纹识别、智能车载。（1）摄像头业务：2020 前三季度公司摄像头模组出货量同比+21.81%至 5.53 亿颗。展望后续，我们预计 2021 手机端三摄及以上渗透率有望同比+16pcts 至约 56%，同时单价相对双摄有数倍提升。公司拟剥离利润率较低的 A 客户业务，聚焦安卓主业，未来有望逐步提升其盈利水平；（2）3D ToF：2020 年前三季度出货量同比+38.96%至 0.79 亿颗，公司具备 3D 结构光和 ToF 模组的生产能力，是国内3D ToF 模组的主力供应商；（3）指纹识别业务：2020H1 出货量同比-9%至 1.16亿颗，主要系传统电容指纹市场萎缩，同时屏下指纹渗透不及预期；（4）车载业务：公司业务包括 ADAS、车载摄像头，当前已取得国内 20 余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。
▍风险因素：资产剥离及非公开发行项目进展不及预期；行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。
▍投资建议：公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损触显业务后将进一步聚焦光学主业。未来随着多摄、3D sensing、屏下指纹等光学创新延续，预计公司业绩将回暖。我们根据公司业绩预告，2020 年考虑到前期资产剥离以及疫情背景下光学创新放缓的影响，小幅调整公司 2020-2022 年 EPS 预测至0.32/0.56/0.74 元（原预测为 0.35/0.58/0.76 元），维持“增持”评级。
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