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大牛哥哥-阳光电源(300274) 公司研究/点评报告 逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长
2021-02-09 19:52:38【外汇汇率】人次阅读
摘要一、事件概述1 月 25 日，公司发布业绩预告，预计 2020 年营收 190-200 亿元，同比增长 46%-54%； 归母净利润 18.5-20.5 亿元，同比增长 107%-130%。 二、分析与判断 光伏逆变器量利齐升，龙头地位稳固2020 年国内光伏
一、事件概述
1 月 25 日，公司发布业绩预告，预计 2020 年营收 190-200 亿元，同比增长 46%-54%； 归母净利润 18.5-20.5 亿元，同比增长 107%-130%。
二、分析与判断
- 光伏逆变器量利齐升，龙头地位稳固
2020 年国内光伏装机约 48.2GW，预计全球有望实现装机 120GW 以上。受益于下半年装机持续回暖，终端需求旺盛，公司产品供不应求，预计 2020 年出货 30GW 以上，同比增长约 85%。另一方面，受益于海外渠道建设不断完善，美国市场份额稳居前列，欧洲、南亚市场多点开花，叠加组串式占比持续提升，出货结构持续优化带动盈利向上， 预计逆变器平均毛利率近 35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产，预计今年下半年产能有望达到 50GW，叠加 2021 年为需求确定性大年，业绩有望维持高速增长。
- 经济性拐点临近，储能业务发展进入快车道
随着强制性配套政策落地，以及部分省市陆续出台地方性补贴政策，叠加经济性拐点临近，储能商业模式逐渐清晰，新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似，公司作为光伏逆变器龙头，具有明显的产品及渠道优势，未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司 2020 年储能逆变器收入在 10 亿以上，同比增长超 85%，2021 年有望实现收入翻番。
- 子公司实施股权激励，EPC业务有望稳健发展
公司 12 月 30 日发布公告，EPC 子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为部分董事、高管及核心技术（业务）人员，本次股权激励出资金额 5.70 亿元，占总股本的 23%，其中核心高管合计出资金额 17.79 亿元，占总股本的 7.25%。本次股权激励有望进一步推动 EPC 业务稳健发展、做强做优。
三、投资建议
根据公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 19.83、29.44、39.77 亿元（此前预测为 19.56、26.93、34.90 亿），同比增长 122.2%、48.5%、35.1%，EPS 为 1.36、2.02、2.73 元，对应估值 70、47、35 倍 PE，可比公司固德威、锦浪科技 2021 年平均估值为 63 倍，考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
海外疫情持续时间超预期，光伏行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。
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