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大牛证券-业绩基本符合预期，打造新能源平台型龙头 阳光电源（300274）
2021-02-15 17:56:31【外汇汇率】人次阅读
摘要核心观点公司 2020 年业绩预告基本符合预期，利润维持高增长，预计公司逆变器产品有望维持全球份额和盈利高增长，储能业务中长期增长空间巨大；上调2020-2022 年净利润预测至 20.0/31.2/39.9 亿元，现价对应 PE 75/4
核心观点
公司 2020 年业绩预告基本符合预期，利润维持高增长，预计公司逆变器产品有望维持全球份额和盈利高增长，储能业务中长期增长空间巨大；上调2020-2022 年净利润预测至 20.0/31.2/39.9 亿元，现价对应 PE 75/48/37 倍， 给予目标价 116.68 元，维持“买入”评级。
▍业绩基本符合预期，盈利能力显著改善。公司预计 2020 年营业收入达 190~200 亿元（+46%~+54% YoY），归母净利润达 18.5~20.5 亿元（+107%~+130% YoY），扣非后归母净利润达 16.1~18.1 亿元（+78%~+100% YoY）；其中 Q4 营收约 70.9~80.9 亿元（+22%~+39% YoY，+43%~+63% QoQ），归母净利润 6.5~8.5 亿元（+94%~+153% YoY，-13%~+14% QoQ），扣非后归母净利润 5.3~7.3 亿元（+19%~+64% YoY，-22%~+8% QoQ），单季度净利率中枢稳定在 10%左右，业绩基本符合预期。公司业绩保持快速增长势头，预计主要得益于全球逆变器产品市场份额加速扩张以及盈利能力大幅提升。
▍海外逆变器市场突飞猛进，风电变流器需求快速释放。公司抓住疫情之下的机会，加快海外客户开拓和渠道布局，我们预计公司 2020 年全球光伏逆变器出货量或达 25~30GW，市场份额提升至 25%以上；预计其海外份额或从 2019 年的13%左右提升至约 20%，且海外出货规模或超国内，销售结构优化带来盈利能力显著提升。同时，公司利用共技术平台和规模优势，积极研发风电变流器产品，快速拓展风电市场，且受益于 2020 年国内陆上风电抢装潮，变流器产品需求快速放量，份额增至约 20%，快速成长为国内最大的风电变流器提供商。
▍深度布局储能广阔市场，有望迎来中长期爆发式增长。公司是国内首家完成储能电池单体、模组和电池簇三位一体认证的企业，截至 2020 年，公司已参与全球重大储能项目超 1000 个，在北美工商业储能及澳洲户用光储系统市占率均超20%，享受海外储能市场的率先爆发增长。此外，随着国内新能源装机增长提速储能系统配套需求，且在各省发电侧储能政策陆续出台，补贴等支持力度逐步加强的情况下，未来 5 年国内新能源发电侧储能市场有望迎来百倍增长空间公司作为深度布局储能系统解决方案的龙头厂商，有望迎来储能业务增量利润的快速释放。
▍风险因素：光伏装机低于预期，逆变器价格快速下降，储能业务拓展低于预期
▍投资建议：基于公司业绩预告，上调 2020-2022 年净利润预测至 20.0/31.2/39.9 亿元（原预测值为 18.0/26.1/35.0 亿元），对应 EPS 预测为 1.37/2.14/2.74 元现价对应 PE 75/48/37 倍，综合预计公司 2021 年合理市值约 1700 亿元，对应目标价 116.68 元，维持“买入”评级。
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